良品铺子：线下营收改善，布局门店期待增长

一、事件。

公司发布2020年三季报，前三季度公司实现营业收入55.30亿元，同比增长1.29%；归母净利润2.64亿元，同比-16.99%。第三季度，公司实现营业收入19.20亿元，同比-1.82%，归母净利润1.02亿元，同比-13.83%。

二、我们的分析与判断。

Q3线下渠道营收降幅收窄。公司前三季度从渠道收入来看，线上、线下的营收平分秋色，线上营收达到27.61亿元，占比50.77%，同比增长11.13%；线下营收26.77亿元，占比49.23%，同比-8.2%。单三季度线上营收8.99亿元，占比47.61%，同比-1.97%，线下营收9.89亿元，占比52.39%，同比-2.60%，线下营收下降幅度收窄，主因为疫情对国内经济和生活影响的弱化，线下销售复苏。

Q3毛利微增，加大销售投放，销售费用率增加近3PCT。公司Q3毛利率33.34%，同比增加0.83PCT；其中，直营零售、电子商务渠道、团购业务、加盟批发、加盟管理的毛利率依次为52.72、32.47、30.98、21.07、16.64%，同比变化幅度分别为1.34、1.83、1.07、-1.04、0.19PCT，直营零售店的毛利率最高，电商次之。Q3净利率为5.29%，同比-0.94PCT，主要影响因素为销售费用率增长至21.99%，同比+2.87PCT，公司加大了对社交渠道和私域流量渠道的投放费用。

定位细分人群，拓展线下业务。随着休闲食品行业竞争益发激烈，公司开始实施差异化的竞争策略，采用子品牌经营，推出“良品小食仙”、“良品购”、“良品飞扬”三个子品牌，分别针对儿童零食、企事业单位团购和健身代餐这三个细分市场。公司实行对线上线下并重的布局，落实线上线下两手抓的策略。20Q3公司增加门店119家（直营店/加盟店分别为18家/101家），截止目前线下门店数量为2569家（直营店、加盟店分别为720、1748家）。线上销售渠道方面，公司强化直播通路的建设和运营，获取私域和公域流量并重，加强全域、精准的营销新战术，调整商品营销策略，对消费者进行差异化内容沟通。

三、投资建议。

随着后疫情时代消费者线上购买的习惯延续，期待公司线上、线下两步走，通过强化线上优势带动整体收入提升。

我们预计公司2020-2022年营业收入77.71、97.37、110.57亿元，归母净利润3.04、4.15、4.88亿元，对应EPS为0.76、1.04、1.22元（当前PE倍数为82、60、51），“谨慎推荐”评级。

四、风险提示。

市场竞争加剧风险、线上营销和运营的风险、渠道和营销方式变化的风险等。