芒果超媒2020年三季报点评：内容矩阵构筑护城河，业务新生态持续拓展

一、事件芒果超媒发布 2020年三季报： 2020年前三季度实现营业收入94.71亿元，同比增加 15.05%；实现归母净利润 16.12亿元，同比增加 65.39%；实现扣非归母净利润 14.51亿元，同比增加51.83%。

二、我们的分析与判断三季度公司发挥内容创新和自制优势，相继推出多部爆款综艺和热播剧集， 带动公司广告收入和会员收入持续强劲增长。看好公司内容自制的核心优势和内容电商业务的增长潜力，业绩的高成长性有望推动公司估值继续提高。

（一） 内容矩阵构筑牢固护城河， 营收毛利率显著提高三季度， 《以家人之名》 《乘风破浪的姐姐》 为代表的自制剧集和综艺进一步巩固芒果 TV 的内容护城河，带动广告收入和会员收入强劲增长。 根据 Questmobile， 三季度芒果 TV MAU 超过 2.1亿，同比增长 58%； DAU 达 5355万人，超过优酷跃居行业前三。

月活的显著增长源于公司“人才+内容” 策略， 通过双平台自制工作室团队+外部联动的方式， 打造出自制影视剧和综艺的芒系内容矩阵， 构筑起竞争护城河。 带动 Q3营业收入实现 36.97亿元，同比增长 35.53%，归母净利润突破 5亿元，同比增长 197.41%，毛利率提升至 40.23%，环比提升 2.56pct。

（二） 大力推进内容电商业务， 探索第二增长曲线报告期内，公司大力布局内容电商新产业链， 孵化的新视频内容电商平台——“小芒”电商预计将于明年年初作为独立 APP正式上线。 打造出以内容为根基、内容引发共鸣、共鸣创造需求的全新视频内容电商模式， 突破在线视频行业用户和广告增长瓶颈， 内容电商有望成为芒果继长视频平台后的第二增长曲线。

（三） “战投+定增”落地，继续加固内容护城河报告期内， 股东大会通过定向增发在内的 9项议案， 拟以非公开发行方式募资不超过 45亿元用于“内容资源库扩建项目”（ 40亿） 和“芒果 TV 智慧视听媒体服务平台项目” （ 5亿），前者将用于自制、定制和采购影视剧和综艺版权，进一步巩固内容领域的核心竞争力，后者则将为内容生产传播提供更强平台技术支撑。

同时， 公司控股股东芒果传媒拟通过公开征集受让方的方式，协议转让 0.94亿股，引入战略投资者，进一步推动融媒体发展与业务协同， 10月 30日已发布公开征集公告， 转让价格不低于 66.23元/股。

三、投资建议看好公司在内容领域不断破圈布局的高成长性，内容电商业务有望引领行业变革，成为公司新增长极。 预计公司 20、 21年归属于上市公司股东的净利润分别为 18.37亿元/24.34亿元，同比增长 67.03%/32.48%，对应 EPS 分别为 1.032/1.367，对应 PE 分别为 73.86x/55.75x，首次评级给予推荐评级。

四、风险提示政策及监管环境的风险，影视作品销售的市场风险，作品内容审查或审核风险， 市场竞争加剧的风险， 新冠疫情反复的风险等。