传媒行业2020年行业三季报总结：Q3业绩回暖验证板块复苏，看好数字阅读/营销/游戏

关注业绩表现稳健、细分行业龙头公司以及受益行业回暖，业绩边际改善更为? 行业Q3业绩持续回暖，上市公司单季度业绩增速分化缩小。2020年前三季度，传媒上市公司合计实现营业收入3265.15亿元，同比减少6.61%，实现归属母公司净利润287.25亿元，同比减少20.59%；其中营业收入与归母净利润同比下滑幅度较中报下滑幅度均有所收窄，但较2019年同期同比增速情况仍表现为放缓。Q3传媒行业实现营业收入1177.97亿元，同比减少3.90%，环比增长5.04%；实现归属母公司股东净利润为112.63亿元，同比减少3.14%，环比减少2.62%。相较于Q1/Q2单季度的表现，Q3同比降幅已明显收窄，环比仅有小幅下滑，表明行业整体业绩持续回暖中，趋势向好。20Q3营业收入同比增长的上市公司有59家，同比减少为72家，环比营收增长与减少的公司数量相当，分别为66家和65家；归母净利润同比增长的上市公司有64家，同比减少为67家，环比归母净利润增长与减少的公司数量分别为60家和71家。

业绩改善板块数量增加，数字阅读&视频&营销单季增长持续性好。从20Q3单季度来看，11个细分行业中有8个行业营业收入实现环比增长，其中院线和影视环比增速达100%以上，动漫、互联网视频、营销Q3收入环比增幅也均在10%以上；11个细分行业中有5个行业利润环比改善明显，其中包括报业Q3环比实现扭亏，动漫、营销、院线、影视行业归母净利润环比均实现40%以上的增长。从单季度趋势来看，营销和数字阅读两个行业连续三个季度收入同比实现增长，出版发行各季度营业收入同比增速回暖，互联网、游戏板块单季度营收同比增速放缓，互联网视频Q3单季度营业收入同比增速最为亮眼达30.02%；数字阅读与互联网视频行业连续三个季度归母净利润同比增长，且增幅不断扩大，营销、出版发行与报业行业归母净利润增速持续改善，同比由负增长逐步转正。

投资建议：2020年行业三季报延续二季度以来的向好趋势，但不同于上半年线上线下较为明显的文娱消费分化，三季度以来行业及公司面临更多的是疫情影响逐步消散后经营环境回归常态以及对未来在商业模式升级、技术进步、新业务发展中公司可持续发展的考量。我们建议关注：1）游戏板块：尽管对比前两个高基数导致Q3业绩增速放缓，导致市场对买量成本增加对游戏公司的利润压力有所担忧，但我们认为基于板块全年业绩增长较为确定，Q4部分项目延期有望为21H1带来业绩弹性，渠道变化利提升优质CP 重磅项目盈利空间以及游戏发行走向精细化皆有利于行业发展，估值切换下板块价格优势明显。2）数字阅读板块：20年业绩改善明显，在商业模式、应用场景、营销方式及分发渠道优化升级下带来用户与业务的增量，赛道拓展，凸显内容价值。3）营销板块：Q4为消费旺季，在双十一、双十二等重磅促销活动期间，消费品牌类投放需求旺盛，带动互联网广告投放、短视频&直播业务板块有望持续增长以及具有高触达率和引爆式品牌传播效果的梯媒广告有望获得持续性增长。标的方面，有力的上市公司，包括掌阅科技、芒果超媒、新媒股份、华策影视、光线传媒、横店影视、万达电影、完美世界、三七互娱、吉比特、分众传媒、中信出版、中南传媒、凤凰传媒等。

风险提示：疫情影响不确定，政策变动及监管对行业发展趋势转变的风险；市场竞争加剧风险；盗版侵权及知识产权纠纷风险；单个文化产品收益波动性；商誉减值风险等。