长城汽车：销量高增长延续，可转债加码研发

10月销量双位数增长 新车型和出口贡献核心增量Q2新冠肺炎疫情得到有效控制以来，乘用车板块周期性复苏趋势逐步得到验证，公司 4~7月单月批发销量均维持在 8万辆左右，8月以来环比显著走强，8、9、10月批发销量分别达到8.94、11.78、13.56万辆，同比增速分别达到 27.4%、17.8%、17.9%，显著优于行业平均水平，一方面是因为行业逐步进入旺季，另一方面公司新车型第三代哈弗 H6、哈弗大狗等贡献净增量。分销售区域来看，10月公司出口销量突破万辆，达 1.08万辆，同比+145%，销量增速超过内销，成为重要的增量来源。根据公司 2019年报，2020年销量目标为 102万辆，2020年 1~10月已完成 80%，全年有望超额完成目标。

平台化加速新车投放 硬派越野车顺应消费升级7月公司推出两个全新车型平台：全球化高智能模块化技术平台-长城柠檬、智能专业越野平台-坦克 WEY，支持不同级别/类型/动力总成新车型的研发与生产。平台化战略的深化将加速公司新车型投放：

1）存量车型迭代速度加快：8月底上市的第三代哈弗 H6、月在北京车展亮相的哈弗初恋（H2换代车型）均基于长城柠檬平台打造，预计 H2、F 系列、WEY 品牌车型也将基于全新一代车型平台陆续迎来换代，公司新产品大周期延续，叠加行业周期性复苏，公司整车销量有望继续提升；

2）硬派越野车满足消费升级：2020年硬派越野车市场（含高端皮卡）热度提升，多款车型出现终端涨价或加价销售，公司旗下长城炮、H9热销。WEY 品牌首款硬派 SUV 坦克 300进入工信部第 338批新车目录，有望年底上市；公司可转债募投项目包括2款皮卡车型，硬派越野车型多样化满足消费升级趋势。

新能源汽车销量创新高 高端化车型布局加速10月欧拉品牌销量 8,011辆刷新单月销量纪录，其中：欧拉黑猫改款后性价比提升（2021年 351km 豪华型相比 2019款351km 灵睿版，售价提升 0.2万元，配置增加定速巡航、遥控 钥匙、导航、OTA 升级等），销量逐月改善，10月达 6,269辆；欧拉白猫上市 4个月累计销量 3,878辆，稳健爬坡；欧拉好猫将于 11月 24日上市，由前保时捷设计师设计，搭载咖啡智能，预售价 10.5~14.5万元，上市后将带动欧拉品牌高度提升。

除欧拉品牌外，公司与宝马合资的光束汽车进展顺利，光束汽车项目总投资为 51亿元，年标准产能达 16万台，新工厂预计将于 2022年投产。光束汽车将生产包括 MINI 品牌纯电动汽车和公司旗下新产品，提升公司产品定位的同时加速电动化进程。

拟发行可转债投向研发 打造核心竞争力公司拟发行可转债募集不超过 80亿元，投向：1）新车型研发：包括 4款 SUV 车型、2款皮卡车型和 3款新能源车型；

2）汽车数字化研发：包括车路协同和自动驾驶软硬件、智能云端服务产品、硬件算力平台、整车级 OS 系统研发。公司 7月推出两大全新整车平台长城柠檬、坦克 WEY，在其基础上加大整车研发投入，满足更多细分市场要求，有助于丰富公司整车布局，提升综合竞争力。公司智能网联布局依托全新电子电气架构咖啡智能平台落地，加大汽车数字化研发力度，提升整车智能网联水平，将带动公司新一代车型核心竞争力提升。

投资建议维持盈利预测不变，预计公司 2020-2022年归母净利润为52.44/80.50/102.50亿元，对应的 EPS 为 0.57/0.88/1.12元，当前股价对应的 PE 为 50/32/25倍。考虑到公司新产品大周期开启，中期业绩修复确定性高，给予 2022年 30倍 PE，目标价由 28.00元上调至 33.60元，维持“买入”评级。