红相股份深度报告：四季度业绩有望提速，期待明后年军工电子放量

电力、军工业务四季度有望集中交付，订单充足、存货同比增长56%

疫情影响，电力设备状态检测、监测类产品以及军工电子业务的交付部分延迟至第四季度。公司前三季度存货为3.8亿元，较去年同期大幅增长1.4亿元，系电力业务、子公司星波通信基于较充足的在手订单备货所致。

现金流状况大幅改善、创上市以来新高，资产负债债率小幅降低。

前三季度经营活动产生的现金流量净额为1.3亿元，创上市以来新高，系银川卧龙报告期内支付的保函及应付票据保证金大幅减少所致。Q3上市公司偿还短期借款1.3亿元，三季度末资产负债率为52%，环比小幅下降2.5pct。

“十四五”期间军工景气度较高，公司军工电子业务有望爆发。

1）受益于下游军备采购增加，子公司星波通信（主营微波混合集成电路）导引头相关订单超预期，若产品交付顺利或对全年业绩产生积极影响；

2）拟收购标的志良电子为电子对抗领域的民企龙头（主营电子侦察、电磁防护、雷达抗干扰和模拟仿真训练），具有较强的稀缺性。志良电子承诺2020-2022年的扣非后净利润不低于4780、5736、6883万元，考虑到公司在手订单充足、新签订单能力较强，我们认为公司将大概率超额完成业绩承诺。10月14日资产购买事项已获深交所受理，正稳步推进中。

盈利预测及估值。

看好“十四五”期间军工电子业务发展前景，整合完成后预计2021年军工电子收入占比达44%。预计公司2020-2022年的归母净利润为3.1/5.4/6.5亿元，同比增速分别为32%/75%/19%，对应PE分别为35/20/17倍。维持“买入”评级。

风险提示。

铁路或电网投资规模不及预期；志良电子并购失败；军工订单交付进度低于预期；大股东股权质押风险；限售股解禁风险。