泰格医药2020三季报业绩点评：Q3加速恢复，不仅仅临床业务，看好多业务边际改善

不仅仅临床加速恢复，我们预计方达控股等子公司也提供了Q3改善弹性

公司发布2020三季报业绩：公司2020年Q1-Q3分别实现收入、归母净利润和扣非后归母净利润23亿元（YOY13.27%）、13.18亿（YOY149.57%）和4.98亿元（YOY13.57%），Q3分别实现收入、归母净利润和扣非后归母净利润8.48亿元（YOY22.31%）、3.19亿（YOY81.37%）和1.95亿（YOY29.35%）。2020Q1-Q3经营活动产生现金流净额5.17亿（YOY51.92%），经营质量较好。Q3业绩加速恢复，Q4有望持续加速。我们注意到2020Q4公司少数股东损益同比增长73.47%，考虑到控股孙公司（间接持股51%）方达控股相对于其他子公司收入和利润体量最大，我们预计公司2020Q3业绩快速恢复主要是方达控股业绩高增长带来的。基于目前国内疫情基本控制，我们预计Q4大临床业务有望持续加速恢复，方达控股的有望持续快速增长从而带动Q4业绩有进一步环比加速可能。我们仍然强调中国市场红利为公司未来业绩带来确定性，以及盈利能力更强的数统业务、方达控股实验室服务为公司带来的业绩弹性。

Q3财务费用上升拖累净利润，利息收入正向贡献明显

公司Q1-Q3财务费用率增长明显，主要是Q3人民币兑港币升值带来的汇兑损失和借款利息支出增加。但是我们注意到在财务费用率出现明显上升的情况下，公司2020Q3扣非后净利率数值为23.00%，同比2019Q3仍上升1.39pct，其中利息收入在Q3有正向贡献。

从合同负债看公司新增订单保持高景气，投资收益持续正增长带来大弹性

①合同负债持续提升，显示订单的持续快速增长趋势，我们看到公司2019Q4开始，季度合同负债（+预收账款）恢复至2018Q3高点，2020Q3达到4.27亿元，显示公司新增订单恢复至较好的水平。②公司非流动金融资产38.7亿，再创新高，主业和投资均保持良好的趋势，后续有望持续受益一级市场投融资景气度带来投资收益持续正增长，为业绩带来一定弹性。值得注意的是，公司Q1-Q3实现公允价值变动收益9.42亿，相比2020H1的6.33亿增加3.09亿，验证我们一直强调的投资收益有望在行业投融资景气度持续提升环境下为公司贡献较大的利润弹性，在趋势看好的情况下，我们建议关注已投资的上市公司公允价值带来的该业务波动性风险。

盈利预测及估值

考虑到公司2020Q1-Q3非经常损益金额达到8.2亿元（主要来自于公允价值变动），我们假设2020全年非经常性损益金额与2020Q1-Q3保持持平。我们预计2020-2022年公司EPS为1.73、2.22、2.63元/股，2020年10月30日收盘价对应PE为72倍，维持“买入”评级。

风险提示

创新药投融资恶化的风险，临床试验政策波动风险，新业务整合不及预期风险，业绩不达预期风险。