高能环境：业绩符合预期，运营收入占比持续提升

2020年三季报：业绩符合预期2020年前三季度公司实现营收 46.18亿元（同比+36.15%），归母净利润 4.13亿元（同比+31.70%），扣非归母净利润 4.01亿元（同比+32.19%）；2020年第三季度单季度实现营收 16.94亿元（同比+55.36%），归母净利润 1.44亿元（同比+32.31%），业绩符合预期。公司内生发展加速，新增订单快速增长，在手订单充足，工程项目快速落地，运营项目占比逐步提升，加强回款现金流持续改善，环境修复龙头地位稳固，业绩有望保持持续增长，我们预计公司 2020-2022年 EPS 分别为 0.69、0.91和 1.14元，当前股价对应 PE 分别为20.3、15.4和 12.3倍，维持“推荐”评级。

工程稳步推进，新签订单快速增长2020年前三季度，公司新签订单共计 27.31亿元（同比+12.57%），其中工程类订单 18.56亿元（同比+1.20%），投资运营类 8.75亿元（同比+47.80%）,运营类订单增速较快，后续公司运营收入占比有望进一步提升；按业务板块划分来看，其中环境修复类订单 10.26亿元（同比+38.46%），生活垃圾处理订单 11.60亿元（同比+34.73%），新增危废处置订单 2.38亿元。截止 2020年三季度末，公司在手订单金额共计 130.01亿元，其中已履行 53.22亿元，尚可履行 76.79亿元。公司新签订单快速增长，在手订单充足，在建项目推进顺利，生活垃圾焚烧电厂及高能中色新建生产线投产，高能结加并表，后续有望为业绩增长提供有力保障。

现金流持续改善，运营收入占比提升公司现金流持续改善，加强工程项目回款，控制各项费用。2020年前三季度公司经营活动产生的现金流量净额为 5.26亿元（同比+48.90%）；费用率11.98%，较去年同期下降 0.35个百分点，其中销售和管理费用率分别下降0.08和 0.67个百分点，财务费用率上升了 0.39个百分点。2020年前三季度，毛利率下降 1.4个百分点至 21.78%，净利率下降 0.66个百分点至 10.60%，资产负债率下降 3.46个百分点至 64.17%。此外，公司前三季度的运营收入为 13.03亿元（同比+81.73%），占总营收比重达到了 28.22%，而且未来随着运营类项目投产的情况下，后续运营收入比重还有望进一步增长。

风险提示：项目推进不及预期，融资成本大幅增长，经济大幅下行