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益丰药房:Q3业绩超预期,公司门店稳健扩张

来源:国联证券 作者:严明 2020-11-02 00:00:00
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事件:公司发布2020年三季报,前三季度公司实现营收94.37亿元,同比+27.72%;实现归母净利润5.9亿元,同比+41.16%;扣非后归母净利润5.7亿元,同比+38.30%。分季度来看,2020年第三季度,公司实现营收31.44亿元,实现归母净利润1.78亿元,分别同比+34.32%、61.59%;三季度实现扣非后归母净利润1.72亿元,同比+58.05%。

投资要点:毛利率水平基本稳定,经营性现金流明显增长2020年Q1、Q2、Q3季度,公司收入分别同比增长23.43%、25.83%、34.32%,归母净利润分别同比增长29.68%、37.65%、61.59%。公司2020年前三季度毛利率为38.49%,同比-1.14pp;销售费用率为24.28%,同比-1.41pp;管理费用率为4.06%,同比-0.39pp,整体来看,公司毛利率和期间费用水平维持稳定。公司经营性净现金流9.09亿元,同比增长55.34%,经营现金流增长情况与净利润增长相符。

公司各板块业务增长强劲,门店数量稳健扩张公司前三季度中西成药收入64.31亿元,同比+24.78%;中药收入8.63亿元,同比+18.20%;非药品收入18.89亿元,同比+47.55%。前三季度公司净增门店744家,其中新开门店737家(含新增加盟店225家),收购门店68家,关闭61家。目前公司总门店数5496家(含加盟店611家),分别为中南地区2578家、华东地区2312家、华北地区606家。公司总体日均坪效为63.34元/平方米,其中22家旗舰店最高,为148.90元/平方米,相较于上半年增加6.44元/平方米。

行业发展趋于整合,股权激励激发员工能动性相较美日成熟市场,连锁药店作为行业的最终发展形态,美国CR3=85%,日本CR10=67%,当前国内药店行业仍较为为分散,2019年国内药店连锁率提升至55.74%(+3.59pp),CR10占比提升至20%,药店行业正在加速整合,集中度尚有很大提升空间。公司2019年4月公告授予127名激励对象271.3万股,约占总股本的0.72%,授予价格28.9元,股权激励设置了较高的业绩考核指标,19~21年利润相对18年净利润增速不低于25%、40%、65%,对应三年业绩的CAGR为18.2%,股权激励对象以中层为主,充分激发了核心员工的能动性,对公司的快速扩张奠定了坚实的基础。

积极拓展互联网医疗,募集可转债现金充裕2020年7月9日,公司在海南设立海南益丰互联网医院有限公司,注册资本1000万元,通过互联网技术降低用户医疗成本,有利于为线下连锁药店提供“互联网+医疗健康”支持服务,提升服务能力,从而提高客户粘性,推动线下药店客流、客单价的增长。公司发行可转债使得货币资金增加,截止2020年三季度末,公司货币资金29.8亿元,同比增长109.21%,公司发行可转债用于建设物流中心、新门店开设及老旧门店升级、建设智能管理平台等。物流中心及智能管理平台的建设能够提升公司配送效率,降低配送成本,提升存货周转及毛利率;新店开设及老店升级有望扩大市场辐射范围,提升门店客流量。

盈利预测药店行业发展趋于集中,公司持续提升经营效率,股权激励激发员工动力,药店龙头稳步成长。我们预计公司2020/2021/2022年EPS分别为1.77元、2.31元、3.19元,对应当前股价市盈率分别为66倍、51倍、37倍,首次覆盖给予“推荐”评级。

风险提示内容门店扩张不及预期;并购整合不及预期;市场竞争加剧;药品毛利率下滑





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