海利得2020年三季报点评：越南项目顺利投产，经营拐点已现

事件： 公司公告2020年三季报， 2020年前三季度公司实现营业收入25.65亿元， 同比下滑 14.27%，归母净利润 1.49亿，同比下滑 38.95%；单季度来看， 2020年第三季度公司实现归母净利润 4720万，同比下滑 43.13%。

海外需求疲软拖累盈利， 前三季度盈利略低于预期 公司海外营收占比约 7成， 上半年受海外疫情影响， 出口订单大幅减少， 到 2020年 9月才恢复正常，同时国际油价大幅走低使得工业丝价格也跟随下 跌，公司前三季度营业收入下滑在预期之内。 由于高附加值的出口产品减少， 公司整体毛利率略有下滑，三项费用同比基本持平，由于产品价格下跌带来 了约 2000万存货跌价及期货平仓损失使得公司盈利下滑。

单季度来看， 2020年第三季度公司实现收入 9.59亿，环比上升 21.32%， 归母净利润 4720万，环比下降 15.22%。 由于出口订单恢复，公司收入端已 出现大幅改善，但越南项目工厂正式投产初期有较多费用支出，同时普通丝 加工价差仍处历史低位，使得单季度盈利略低于预期。

越南项目顺利投产， 海外布局扫清发展障碍 2020年 8月，公司越南项目第一条 1.2万吨产线顺利投产， 2.5万吨产能 也于 10月底投产， 2021年将分三批将产能扩充到 11万吨，通过客户认证 后将生产高附加值的车用丝产品。

近几年受国际贸易争端影响，工业丝产品 从中国出口到欧美发达国家被征收大量关税，越南项目布局将有效规避贸易 摩擦风险，同时在所得税、能源等方面具有明显优势。

深耕涤纶车用丝行业，经营拐点已现， 维持“推荐”评级 公司深耕车用丝细分领域近十载，具有较高的品牌及客户认可度，随着 全球汽车产业链的复苏， 公司越南项目落地，加上 1200万平石塑地板项目及 47000吨高端压延膜项目的逐步投产，公司将重回发展正轨。 我们预计公司 2020-2022年归母净利润分别为 2.17、 3.95、 4.84亿元，当前股价对应 PE 分 别为 21、

12、 9倍， 我们认为公司盈利低点已过， 未来将迎来业绩拐点，维 持“推荐”评级。

风险提示： 产品价格大幅下跌，新项目投产不及预期，贸易摩擦风险