公司全面布局化合物半导体业务:公司全产业链布局GaAs、SiC和GaN的衬底、外延片和器件制造环节,射频、功率和光通信产品都已经量产出货,随着良率和产能利用率提升,三安集成上半年亏损幅度收窄,我们预计2020年望实现扭亏。化合物半导体在射频、功率器件领域发展潜力大,到2027年市场规模有望超过100亿美元。随着市场规模快速扩大,我们认为化合物半导体有分工细化的趋势,三安有望成为受益于国产替代,成为全球领先的化合物半导体专业代工厂。
MiniLED改善行业竞争格局和供需结构,三安积极抢占MiniLED市场:MiniLed背光在平板、笔电和电视上应用将提升LED芯片需求,至2023年MiniLED/MicroLED约消耗LED行业整体产能的7.5%。同时MiniLED对供应商良率和一致性要求高,提高了行业竞争门槛。三安是全球最大的LED厂商,垂直一体化和规模优势降低成本;2015年起布局Miniled和MicroLED,泉州三安和鄂州三安项目扩张MiniLED产能;跟三星和TCL合作保证下游需求,同时有望切入海外大客户供应链,首先享受MiniLED红利。
强大融资能力助力全产业链布局:公司产业链上下游布局的竞争策略相比单一环节竞争对手具有优势,但是对募资能力要求高。公司在2017-2020年投资项目预计投入金额超过600亿元,完成募资近250亿元,强大募资能力为公司建立规模和技术壁垒。
投资建议
我们认为随着2021年Miniled边际改善LED行业供需结构,三安的芯片毛利率有望企稳回升,化合物半导体业务随着良率和产能利用率提升有望实现盈利,我们预计公司2020-2022年实现营收84亿元、97亿元和116亿元,预计实现归母净利润分别为14.2亿元、18.6亿元以及23.6亿元。
估值
我们认为公司是化合物半导体和Miniled行业龙头,盈利能力随着这两块业务增长还有较大提升空间,我们给予公司2021年65倍的PE目标值,对应股价27元,给予“增持”评级。
风险提示
存货减值风险;废料回收业务毛利率下降的风险;在建工程转固,折旧大幅增加的风险;新技术应用不及预期的风险;重要客户业务受阻风险。