招商银行：中收增长靓丽，不良确认力度加大夯实资产质量

事项：公司发布2020年三季报：前三季度实现营业收入2214.3亿元，同比增长6.6%；归母净利润766.0亿元，同比增长-0.8%；不良率1.13%，环比下降1BP，年化ROE17%，同比下降2.19pct。

平安观点：业绩稳健，手续费收入增速回升招行2020年前三季度净利润同比下降0.82%，较上半年1.6%的降幅收窄。

营收中利息和非息收入增速单季均出现改善，净利息收入增速受息差上行拉动，3季度单季同比增长8.8%，手续费收入反弹更为明显，单季增速从2季度2.0%提升至15.5%，其中财富管理收入增长强劲，前三季度增速达到45%，是拉动中收的重要因素。与上半年情况类似，由于受到拨备计提力度的提升，前三季度整体盈利增速从拨备前4.7%降至-0.8%。

息差环比改善，存贷款增长平稳招行2020年前3季度净息差2.51%，我们按期初期末余额测算，招行3季度单季净息差为2.43%，环比提升7BP，改善原因主要来自信贷结构优化，3季度对于高收益零售贷款的投放增加，同时负债端高息负债的压降持续，使得负债成本有所下降。从存贷款增速来看，3季度存/贷款环比2季度末分别增长1%/3%，增长保持稳健。

不良确认力度加大，资产质量持续优于同业招行3季度末不良率为1.13%，环比下降1BP，但我们测算公司3季度单季年化不良生成率达到1.4%，环比提升5BP，反映公司不良确认力度加大。从前瞻指标看，贷款关注率0.85%，较年初下降33BP，逾期率1.3%，较年初下降16BP，均处于行业低位，符合趋势。从拨备计提来看，招行的拨备覆盖率为425%，环比下降16BP，拨贷比4.80%，环比下降23BP，绝对水平依然处于行业领先水平。投资建议招行前3季度业绩增长保持稳健，我们认为招行在零售业务上的竞争优势依旧明显，近几年随着轻型化战略不断推进，公司的盈利能力始终保持行业前列，这也是支撑招行过去几年长期获得估值溢价的主要原因。受疫情影响，我们下调招行20/21年EPS至3.65/4.05元/股（原预测4.08/4.61元/股），对应增速-0.8%/10.9%（原预测12.5%/12.9%），目前招行对应20年PB为1.59x，在优异的盈利能力和资产质量保证下，看好招行长期投资价值，维持“强烈推荐”评级。

风险提示1）宏观经济下行导致行业资产质量压力超预期抬升；2）利率下行导致行业息差收窄超预期；3）中美摩擦升级导致外部风险抬升。