绝味食品：Q3主业环比改善，成长依旧可期

事件概述公司发布三季报，前三季度实现营收38.9亿元，同比-0.01%；归母净利润5.2亿元，同比-15.30%；EPS0.85元。单Q3实现营收14.7亿元，同比+5.46%；归母净利润2.5亿元，同比+6.34%。

分析判断:收入增长环比提升，业务加速恢复公司Q3实现营业收入14.7亿元，同比+5.46%，通过努力和调整，疫情对公司经营的影响逐步缓解。分业务来看，三季度鲜货类产品、包装产品、加盟商管理和其他主营业务分别同比+2.1%/-7.3%/+59.1%/135.8%。Q3门店的开店节奏维持稳中有升，但环比上半年有所放缓，主因开店补贴在6月份基本结束；单店营收同比基本持平，其中社区、商场等门店基本恢复至去年同期水平，而高势能门店仍在逐步恢复。主营业务中其他业务主要由绝配供应链贡献，也是公司重要的收入增量。分区域来看，Q3公司七大核心区域西南/西北/华中/华南/华东/华北/新加坡、港澳市场分别较去年同期+17.8%/-69.0%/+14.5%/+2.1%/-5.1%/+6.5%/+16.5%，各区域增速环比均有所提升，核心区域基本恢复增长，后续随着疫情逐渐好转，预计各区域增速均将恢复至同比增长。

毛利率提升+销售费用率下降推动利润重回增长通道公司Q3实现毛利率37.6%，较去年同期提升2.1pct，主因鸭副等原材料价格同比有所下降。从费用端来看，公司Q3四大费用率合计较去年同期提升0.93pct，其中销售费用率和财务费用率下降较多，而管理费用率同比有所提升。Q3公司销售费用率同比下降1.5pct，主因公司减少广告费用投放所致；管理费用率同比+1.3pct，主因公司加强门店管理，加大运营管理力度所致。另外公司Q3投资净收益亏损0.48亿元，对整体利润亦有所影响。综合来看，公司Q3实现净利率16.6%，同比提升0.7pct，利润率提升受毛利率提升和费用投放效率提升共同推动，经营重回增长通道。

短看门店恢复+中看门店扩张+长看美食生态圈建设，公司逻辑依旧顺畅疫情属于短期行业系统性风险，公司在疫情影响下积极调整，逆势加大门店扩张，短期内随着新增门店逐步跨越盈利平衡点，预计将带来较为明显的业绩增量。同时休闲卤制品行业属成长中的蓝海赛道，绝味作为行业龙头在渠道、品牌和产品端均有领先的行业竞争力，预计公司将在“深度覆盖、渠道精耕”的战略方向下不断进行门店加密、加深，同时提升门店和公司整体运营效率。长期来看，公司致力打造一流特色美食生态圈，已参投超过20家优质产业链相关公司，分享食品餐饮消费升级红利，为公司未来成长储备动能。公司短中长期增长确定性高，盈利增长具备较强可持续性，成长逻辑依旧顺畅。

投资建议我们预计公司20-22年收入分别为53.75/63.94/73.13亿元，同比+3.9%/+19.0%/14.4%；归母净利润分别为7.73/10.61/13.00亿元，同比-3.6%/+37.4%/+22.5%；EPS分别为1.27/1.74/2.14元；当前股价对应估值分别为63/46/38倍。首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示疫情影响超预期、行业竞争加剧、食品安全