澜起科技：2020Q3短期业绩承压，新产品开启新成长周期

事件：公司发布2020年三季报：2020前三季度公司实现营收14.68亿元(+6.08%)，归母净利润8.78亿元(+18.06%)，其中，2020Q3单季度实现收入3.79亿元（-25.00%），归母净利润2.76亿元(-5.62%)。

投资要点：投资要点：云计算、云计算、5G和和AI驱动服务器驱动服务器扩张，公司受益市场空间扩张。内存接口芯片应用于服务器内存条，新冠疫情带来的宏观经济下行以及服务器市场去库存，服务器市场Q3销量大幅下滑，导致公司Q3营收下降。公司盈利能力保持稳定，前三季度整体毛利率72.89%（-1.34pct），净利率59.78%（+6.07pct）。三费方面，前三季度整体期间费用（不含研发）1.48亿元，期间费用率10.06%（+7.58pct），其中，销售费用率为4.61%（+0.13pct），管理费用率为8.91%（+3.58pct），财务费用率为-3.46%（+3.87pct）。随着疫情的逐步可控以及云市场的增长，IDC预测服务器市场有望在在2021年逐步复苏。我们测算2019年全球内存接口芯片市场规模为7.07亿美元，占全球服务器市场规模0.81%。受下游服务器出货量与服务器配置内存模组数量变动影响，内存接口芯片2025年市场空间预计将达到9.69亿美元，未来五年CAGR达5.4%。2019年公司内存接口芯片全球市占率46%，排名第二。我们认为在5G、云计算等技术的驱动下，公司作为行业龙头将享受市场空间扩张带来的红利。

持续加码研发，切入服务器，切入服务器CPU、DDR5芯片芯片、、PCle接口等新赛道接口等新赛道打开成长新空间。公司高度重视研发，前三季度公司累计研发投入2.19亿元（+11.15%），研发费用率14.90%（+0.67pct）。持续高研发投入和技术优势构筑公司护城河，公司为DDR3和DDR4全缓冲解决方案被英特尔认可的供应商，并参与DDR4国际标准的制定。

公司延伸产品边界，打开新业务增长极：1）津逮服务器平台）津逮服务器平台。2018年国内服务器CPU市场规模为40亿美元，目前CPU服务器市场被英特尔和AMD占据，国产化率不到1%，国产替代空间广阔。公司联合清华与英特尔共同开发服务器CPU及平台，目前已被联想、长城等知名服务器厂商采用，加之公司深耕行业多年积攒的终端渠道与客户资源，我们认为公司新产品的推广阻力将大大减轻。津逮服务器平台业务已经开始贡献收入与利润，2019年营业收入为0.16亿元（+80.61%）。在国家对自主可控迫切需求的背景下，公司服务器平台业务未来发展可期。2）DDR5内存接口芯片。内存接口芯片。为了满足处理器对内存带宽提升的需求，内存技术正由DDR4向DDR5转变。公司积极研发DDR5内存接口芯片并参与DDR5JEDEC标准的制定，有助公司保持竞争优势。公司作为DDR4时代全球领导者，有望受益此次更新换代带来的需求增长。3）PCIe4.0Retimer芯片。芯片。全球对该芯片均处于研发阶段，公司较早切入赛道，已完成工程样片的流片，为公司系列化产品奠定基础，进一步打开新的增长极。

盈利预测和投资评级：公司作为全球仅有的三家服务器内存接口芯片供应商之一，全球市占率近五成，同时公司不断延伸产品边界打开新的利润增长点，津逮服务器CPU以及混合安全内存模组已向服务器平台渗透。我们认为在云计算、5G、IOT和AI驱动下，服务器大成长周期已至，叠加DDR4向DDR5转换带来的对内存接口芯片需求的快速增长，公司作为行业龙头，有望充分受益。预计公司2020-2022年归母净利润为11.52/15.53/19.94亿元，对应EPS分别为1.02/1.37/1.77元/股，对应当前PE估值分别为69/51/40倍。首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示：下游需求不及预期风险；新产品研发不及预期风险；客户导入不及预期风险。