公司是国内农产品和食品加工行业绝对龙头 公司是国内最大的农产品和食品加工企业之一，主营业务是厨房 食品、饲料原料及油脂科技产品的研发、生产与销售，是著名爱 国华侨郭鹤年先生和他的侄子郭孔丰先生共同投资的新加坡丰益 国际集团在祖国大陆投资的一系列粮油食品加工、销售等业务的 统称，是世界知名的小包装油生产商之一。根据尼尔森数据，报 告期内，公司在小包装食用植物油、包装面粉现代渠道、包装米 现代渠道市场份额排名第一。公司在饲料原料、油脂科技行业市 场占有率排名靠前。
2017-2019年，公司营业收入从 1334.94亿 元增长至 1707.43亿元， CAGR+8.55%， 归母净利润从 5.11亿元 增长至 54.08亿元， CAGR+119.50%。 行业：需求趋于稳定，头部企业强者恒强 厨房食品方面，需求呈现相对刚性，竞争格局较为稳定，具体来 看：食用油方面， 2012-2018年，我国食用油消费量从 2755万吨 增长至 3440万吨， CAGR+4.54%。 其中， 花生油销售额占比最 高， 2018-2019年销售额占比均超过 20%，其次是调和油， 年销 售额占比均在 20%左右。
大米方面， 2008-2017年，我国大米消 费量从 1.33亿吨增长至 1.42亿吨，之后稳定在 1.42亿吨左 右。 饲料原料及油脂科技方面， 根据国家统计局数据， 20092018年，我国饲料产量维持中速增长节奏，从 1.35亿吨增长至 2.42亿吨， CAGR+6.68%， 2019年，受下游生猪产能去化幅度较 大影响，猪料下滑幅度较大，但禽链景气度较高，综合来看，饲 料产量增速降至 1.20%。 2020年，在养殖高盈利刺激下，生猪产 能快速恢复，有望带动饲料进而饲料原料需求持续向好。
公司：规模优势明显，龙头地位稳固 公司主要细分产品市场占有率均处于行业绝对领先地位。根据尼 尔森数据， 2017-2019年， 公司小包装食用植物油销售量份额分 别为 39.5%/39.8%/38.4%、 包装米现代渠道销售份额分别为 16.4%/17.9%/18.4% 、 包装 面 粉 现代 渠 道市 场市 占 率 分别 为 29.1%/26.5%/26.7%，均处于行业绝对领先地位。从盈利能力上 看，公司毛利率整体呈现出稳步提升趋势， 2017-2019年， 公司 毛利率从 8.42%提升至 11.40%， 各项分业务毛利率也有所改善。 同时，受益于公司规模较大，管理费用率、销售费用率显著低于 行业可比公司。 投资建议 我 们 预 计 ， 2020-2022年 ， 公 司 营 业 收 入 分 别 为 1874.31/2063.83/2272.92亿 元 ， 归 母 净 利 润 分 别 为 69.22/79.55/91.79亿元，对应 EPS 分别为 1.28/1.47/1.69元，当前股价对应 PE 分别为 48/42/36X，考虑到公司龙头地位 稳固，首次覆盖，给予“买入”评级。
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