上汽集团：延续9月热度，通用强势复苏

事件：11月6日，公司发布10月产销公告，本月公司批发销量59.67万辆，同比上涨9.61%，1-10月累计批发销量420.99万辆，同比下滑15.09%。

延续9月复苏态势，上汽自主月销创新高。10月公司批发销量59.67万辆，同比上涨9.61%，连续5个月实现同比正增长。据中汽协预测，10月汽车行业销量预估完成254.4万辆，同比增长11.4%，公司销量同比增速落后行业1.79pct，但差距在不断缩小。10月上汽大众批售15.50万辆，同比下滑8.01%，其中大众品牌SUV家族完成销售4.9万辆，同比增长10.6%。上汽乘用车本月销量为7.04万辆，同比增幅较9月扩大10.43pct，创2020年以来单月销量新高，MG品牌再度蝉联单一品牌出口第一，荣威首款MPV荣威iMAX8上市首月热销近5000辆，成为当之无愧的高端MPV“头部玩家”。上汽通用五菱本月销量为17.90万辆，同比上涨19.33%，连续7个月实现销量同比增长。其中，新能源“人气王”宏光MINIEV销量再攀高峰，单月劲销23762辆，主打"大四座”MPV的凯捷已收获预售订单超过20000辆，或将成为五菱销量的重要增量之一。库存方面，本月公司加库存6239辆，其中上汽大众和上汽通用分别加库存9626和7902辆，上汽乘用车和上汽通用五菱分别去库存4594和5373辆。

10月销量创新高，通用强势复苏。上汽通用本月销量15.60万辆，同比上涨14.03%，同比增速扩大4.56pct。别克品牌批售99057辆，同比增长27.0%，单月销量创新高。其中，全新一代GL8家族10月共销售17716辆，刷新单月销量纪录，英朗车系销量33789辆，同比劲增106.5%，重回巅峰，别克SUV家族10月共销售21241辆，同比增长45.3%。10月凯迪拉克品牌销量为25316辆，同比增长高达81%，连续第二个月销量破2.5万辆，其中由CT4、CT5、CT6构成的后驱轿车家族的单月销量为9641辆，新车CT4本月销量2765辆，创上市后新高，CT5销量超越5000辆，且中高配产品占比超过75%，产品力得到消费者的一致认可。XT4/XT5/XT6组成的豪华SUV阵营10月销量15673辆，同比增长52%，其中XT6销量达3231辆，七座版占比为35%，随着国家将七座SUV纳入免检范围，XT6销量有望攀升。

投资建议：公司目前估值较低，换购加速背景下，奥迪国产加速，大众电动化发力，调整后的上汽通用和五菱进入产品大年，公司经营有望逐步转好。我们预计公司2020年-2022年的营业收入分别为8002.2、8802.4、9858.7亿元，净利润分别为258.3、334.2、398.7亿元，维持买入-A投资评级。

风险提示：疫情控制效果不及预期；新车销量不及预期;收购效果不及预期。