钢铁行业：基于投资和出口视角下的板材结构机会

煤焦主线：煤炭价格波动率低位运行，预计 2021年 CCI5500价格中枢为 550元左右。供给侧改革后，煤炭供给总体可控，产能不再无须增长。同时国内对进口通关限制较多，国内外煤炭价差高位可维持。焦炭方面，焦煤价格的相对稳定带来焦炭成本振幅较小。随着焦化产能的陆续出清，预计明年行业平均利润维持在 200元左右。

板材主线：制造业投资拐点已现叠加出口高景气度长期维持。制造业方面，随着前端工业用地成交的大幅上行，制造业投资的拐点在今年 9月份已现。同时，融资层面的配套和制造业特有的内生动量，上行趋势愈发显著。出口方面，下半年以来出口持续超预期，我们认为这轮出口的好转在未来半年内具备可持续性。以热卷、冷卷和高端品种钢为主的板材景气度可期。

建材主线：地产韧性维持，基建投资放低预期。房地产方面，自 2016年的因城施策以来，各能级城市的销售、开工、房价等相关要素轮动明显。随着今年住房贷款利率不断下移，高能级城市的销售出现明显增长，明年地产投资数据较难看到大幅度下滑。基建方面，“资产荒”+“负债荒”共同构成了 2018年以来基建投资的主线逻辑，这两大因素在 2021年看不到明显的转势。建材需求的波动主要受房地产新开工的驱动，所以建材价格不宜过分悲观，但产能宽松和绝对库存较高导致价格弹性有限，价格中枢可能随成本端小幅下移。

投资建议：煤炭方面，价格的低波动率确保了煤炭企业盈利的稳定性，作为“类固收”的代表性行业，相关高股息率龙头企业值得关注。钢铁方面，随着制造业投资的企稳和出口的改善，以板材作为主要品种的华菱钢铁、ST 抚钢等上市公司有望走出超额收益。

风险提示：经济超预期甩动、海外疫情反复等。