食醋、 酱油维持高增长， 东部地区表现亮眼。 2020年前三季度公司实 现营业收入 12.22亿元，同比增长 31.45%，归母净利润 2.24亿元，同 比增长 63.67%。其中单 Q3营业收入为 4.23亿元，同比增长 26.01%， 归母净利润为 0.67亿元，同比增长 35.14%。 1)分产品看， 公司继续深 化零添加品类战略，梳理优化产品体系，进一步突出品牌诉求和产品 卖点。
2020年前三季度酱油实现收入 7.64亿元，同比+35.40%， 食醋 实现收入 2.25亿元，同比+48.99%； 焦糖色实现收入 0.97亿元，同比 -18.37%。 2） 分区域看，东部区域收入增速亮眼， 主要在于山东市场 开拓顺利， 放量显著。 2020前三季度东部/南部/中部/北部/西部增速分 别为 62.01%/-4.23%/51.28%/51.98%/19.56%。 3） 分渠道来看， 2020前 三季度经销模式实现收入 8.18亿元， 同比+33.03%， 直销模式实现收 入 3.93亿元， 同比+27.91%。 产品结构优化，盈利能力显著提高。 公司 2020前三季度销售净利率为 18.32%，同比增长 3.61pct， 其中单 Q3净利率为 15.81%， 同比增加 1.07pct。 具体来说， 2020前三季度年销售毛利率 49.45%，同比增加 2.92pct， 其中单 Q3毛利率为 48.91%， 同比增加 2.52pct。 主要在于产 品结构优化，低毛利的焦糖色业务下降，中高端酱油占比持续提高； 2020前三季度公司销售期间费用率为 27.55%， 同比下降 1.49pct，其 中销售费用率为 21.44%，同比下降 1.47pct； 管理费用率为 6.37%，同 比下降 0.45pct；财务费用率为-0.26%，同比增加 0.43pct， 主要是本期 利息收入减少；研发费用率为 2.78%，同比增加 0.14pct。
目标战略清晰，随着渠道优化扩展， 公司有望持续增长。 公司专注聚 焦零添加发展战略，坚定以零添加产品为核心的品类战略。 随着居民 消费结构升级及健康意识的提高，消费者追求更健康、更美味的调味 品，具有天然、健康特色的产品快速发展， 品质升级带动价格进一步 提升，中高端调味品市场空间巨大。
此外， 渠道方面， 公司巩固线下 已开发市场，加快新市场开发、扩大网络覆盖，提高品牌声量； 同时 疫情加速部分消费由线下转向线上，鉴于此，公司将继续强化电商运营能力，提升服务质量，促进线上业务加速发展。
公司采取“零添加为主，高鲜为辅的经营战略，随着消费升级，品牌 意识增强，中高端调味品有望实现量价齐升。 同时，公司“年产 25万 吨酿造酱油、食醋生产线扩建项目”剩余产能逐步释放， 并且继续推 进“年产 36万吨调味品生产线”，产能持续释放确保公司渠道、 品类 扩张。继续看好公司未来成长性。 预计 2020-2022年 EPS 分别为 0.45/0.59/0.79元，对应当前股价， 2020-2022年PE分别为84X/65X/48X， 维持 “买入”评级。
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