比亚迪：新旗舰引领增长

需求回暖 新能源及燃油车销量延续双增长 公司 10月新车销售延续了 9月的增长态势，总销量 4.77万 辆，同比+16.1%，环比+13.2%。 1-10月累计销售新车 31.67万 辆，同比-16.0%，同比降幅收窄。 分车型看： 1） 纯电动乘用车 10月销售 1.49万辆，同比+96.6%，环比 +22.2%，其增长主要因汉的拉动； 1-10月累计销售 9.33万辆， 同比-28.9%。 2） 插电乘用车 10月销售 7,126辆，同比+60.0%，环比 +11.5%， 其增长归因汉 DM 和 2021款唐 DM 起量； 1-10月累计销 售 3.26万辆，同比-51.1%。 3） 新能源商用车 1-10月累计销售 8,251辆，同比+14.2%。 4） 燃油车 1-10月累计销售 18.3万辆，同比+6.3%。 预计随着下游需求进一步回升，车市景气度向上的趋势确 立，公司 Q4终端销售将继续保持同比、环比正增长。

正向研发 EV 及 DM 新车型 新品周期优势显现 10月新旗舰车型汉销售 7,545辆，环比增长 34.4%， 预计 E 车型占 60%， DM 车型占 40%。而根据公司公布的数据， 10月唐家 族销售 4,896辆， DM 车型同比增长 84.6%，预计新唐 DM 车型销 量占比 70%以上。新旗舰汉的纯电动车型系首次搭载刀片电池， 并在部分高配车型上采用公司自研的 SiC 功率控制模块，在续驶 里程、动力性能和科技配置上均已成同级别标杆。 此外，汉 D 及新唐 DM 均搭载 DM3.0技术衍生的 DM-p 插电混动系统（2.0T 涡 轮增压发动机+BSG 电机+二合一电源总成+后桥三合一电驱动系 统），在提升整车动力性、经济性的同时，可以通过平台规模化 极大降本，提升产品竞争力。正向研发的积累已逐步在产品端以 产品竞争力的形式兑现，助力新品周期长久持续的向上。

动力电池与整车平台助力 打开广阔成长空间 公司 10月新能源汽车动力电池及储能电池装机总量约 1.507GWh，本年累计装机总量约 8.591GWh。公司外供动力电池【温馨提示】请勿将华西证券研究报告转发给他人 p1合作车企（北汽新能源、长安福特等）的相应车型已进入工信 部目录即将量产，动力电池产品外供将逐步进入兑现期。此 外，公司纯电动 e 平台的开放将有望给公司带来纯电动整车平 台外供的增量业务机会，而公司 DM 混动系统方案日趋成熟， 其在动力性和经济性上能够极大提升搭载车型的产品竞争力， 推动公司业绩向上。公司作为国内唯一在动力电池和功率控制 模块等新能源汽车核心零部件领域实现自主可控的车企，我们 看好公司正向研发的积累和潜力。 公司对动力电池、电动平 台、混动平台核心技术全面自主的掌控将保持产品特性的领 先，更重要的是能够通过规模效应取得巨大的成本优势，这确 保了公司整车业务发展的广阔成长空间。

投资建议 维持全年盈利预测不变，预计公司 2020-22年的归母净利 润为 51.21/60.82/73.93亿元，对应的 EPS 为 1.88/2.23/2.71元，当前股价对应的 PE 为 98/83/68倍。考虑到公司国内新能 源整车龙头地位稳固， 正向研发及新产品周期将带动新能源汽 车销量全面增长，叠加整车平台与动力电池外供以及手机部件 及组装业务的增量，将打开广阔的成长空间，给予公司 2021年 90倍 PE 估值，目标价由 178.40元上调至 200.70元，维持 “增持”评级。