洽洽食品:坚果恢复态势向好，费用率下降释放盈利弹性

公司发布2020年三季报，前三季度实现营收36.51亿元/+13.41%，归属净利润为5.30亿元/+32.30%，扣非归属净利润为4.55亿元/+43.36%。其中Q3营收为13.56亿元/+10.11%，归属净利润为2.35亿元/+30.26%，扣非归属净利润2.17亿元/+49.76%。

事事项点评Q3收入增速环比放缓，坚果恢复态势向好Q3公司收入增速环比有所放缓，其中瓜子增速有所降低，受双节团购回暖及益生菌每日坚果、坚果燕麦片两个新品上市推广影响，坚果增速环比回升。展望Q4，由于春节延迟，公司发货期将集中在明年1月，使得Q4收入增长部分承压，公司将通过加大促销推广、新品推广等方式保障收入稳步增长。此外，海外市场随着泰国工厂投产、产品结构优化等进入到增长快车道。电商渠道在进行了组织、产品、业务链条的全面梳理后，作为公司品牌宣传、新品试验、销售渠道及全域营销的重要阵地，保持良好增长势头。

毛利率平稳，销售费用率下降释放盈利弹性前三季度公司毛利率为33.6%/+0.2pct，其中Q3毛利率为35.8%/-0.1pct，基本保持平稳。由于坚果原料价格小幅下降、自动化率带来人工效率提升，前三季度坚果品类的毛利率同比提高约1-2个百分点。前三季度公司销售费用率为11.1%/-3.4pct，其中Q3销售费用率为9.9%/-6.0pct，主要系疫情期间公司减少或推迟了线下营销活动，节省了卖场陈列、促销费用等开支，导致销售费用率同比大幅减少，但Q4预计在双十一、双十二及和分众合作开展品牌传播等方面的促销推广费用会增加，季度销售费用率或将上升，但全年来看公司销售费用率有望仍录得同比下降。费用率下降为公司盈利释放弹性，Q3公司净利率达17.3%，同比提高2.7pct，且创下季度盈利水平新高。

可转债成功发行，产能扩充++产品创新++渠道开拓产能端，公司成功发行可转债，募资13.4亿元，主要用于在滁州、合肥、长沙三地扩建瓜子和坚果产能，共计7.8万吨瓜子和2.28万吨坚果，届时公司瓜子产能预计达26.44万吨（+42%）、坚果产能预计达3.18万吨（+253%）。产品端，公司瓜子品类不断创新，包括包装创新、原料创新等来强化产品竞争力、延长品类生命周期；坚果是公司近几年重点培育的战略品类，突出“保鲜”的差异化优势，以每日坚果小黄袋大单品作为圆心，向外延展出益生菌和芝士味每日坚果新口味、每日坚果燕麦片及风味坚果等新品，坚果SKU和消费场景不断丰富。渠道端，公司在线下数十年耕耘积累了较深的销售网络，每日坚果借力瓜子铺设的成熟渠道三年时间成为线下销售额第一，未来公司还将积极布局千家坚果店中店，更好地向消费者展示、传播公司的坚果产品及营养价值。

投资建议由于费用率下降超预期，我们小幅调整盈利预测，预计公司2020-2022年归属净利润分别为7.82/9.21/10.69亿元，对应EPS分别为1.54/1.82/2.11元/股，对应PE分别为38/32/28倍（按2020/11/2收盘价计算）。维持“增持”评级。

风险提示食品安全风险、原材料价格上涨风险、固定资产折旧大幅增加等。