上机数控：光伏210大硅片未来龙头，非硅成本、盈利能力逐步向隆基看齐！

1-9月单晶硅毛利率 25%，第三季度近 33%，非硅成本、盈利能力将逐步向隆基看齐1-9月公司单晶硅收入 17.2亿元，毛利率 25.2%，平均售价约 14.47万元/吨。我们测算公司晶硅 Q3单季毛利率接近 33%、净利率接近 24%，大幅超市场预期。根据公司 11月 6日公告单晶硅平均销售单价、多晶硅料平均成本等数据综合计算，我们测算公司非硅成本与隆基的距已经不大。随着规模扩大、人工成本差异缩小、工艺技术日益改进，我们判断公司非硅成将逐步向隆基靠拢，同时硅料采购成本也将与隆基进一步缩小。未来如果公司 210大硅片占大幅提升，我们判断 210大硅片盈利能力好于 182/166硅片，公司盈利能力将进一步提升。

公司获 210大硅片大单；将为 210大硅片未来龙头，强力推动 210大硅片产业化！

（1）2020年 11月，公司与天合光能签光伏行业 210大尺寸硅片首个百亿级别长单，战略意重大。我们判断，公司在 210大尺寸硅片环节，产品品质已得到下游客户高度认可！这一大单将强力推动 210大硅片产业化。同时表明，公司 210大硅片切片良率已达大规模产业化要求

（2）目前天合光能、通威、东方日升、阿特斯等大厂商已纷纷布局 210组件，这些大厂商均公司重要下游客户。

（3）公司作为光伏单晶硅第三方独立供应商，产品在下游客户接受度较高未来产能加速扩张，公司将成 210大硅片规模最大、最重要的供应商之一！ 明年大尺寸硅片结构性紧缺，公司 210大硅片“弯道超车”！结构改善提升盈利能力1）市场担心，明年硅片行业竞争格局可能有所冲击；我们认为，高品质、大尺寸硅片目前及年仍处于供给不足的状态，部分老旧产能将淘汰。2）预计明后年 210大尺寸硅片需求迅速量，公司大尺寸硅片“弯道超车”，产品结构改善盈利能力提升，有望成 210大硅片未来龙头 公司单晶硅大幅扩产，三季度年化产能较上半年增长 56%，预计未来有望超 13GW2020年上半年，公司单晶硅总产能 6,979吨（年化 13,958吨）；单 3季度，公司单晶硅总产5,450吨（年化 21,800吨），较上半年增长 56%。目前公司“5GW 单晶硅项目”实际产能水超过预期；30亿定增预案用于 8GW 单晶硅项目。预计公司未来光伏单晶硅产能将超 13GW 盈利预测：预计 2020-2022年公司净利润 5.6/16/26.4亿元，同比增长 203%/185%/65%，对应 PE 为 35/14/9倍。给予 21年 20倍 PE，目标市值 320亿元。维持“买入”评级。

风险提示：疫情对光伏需求影响、全行业大幅扩产导致竞争格局恶化。