长春高新三季报点评：生长激素长期增长势头不变，疫苗开始放量

金赛收入短期略有放缓，长期快速增长趋势不变

公司前三季度收入63.99亿（+17.6%），增速较去年同期增加2pp，其中，子公司金赛药业收入同比增长16.35%，净利润同比增长32.98%；金赛药业产品仍以生长激素为主，其中水针产品约占生长激素整体收入的70%-80%，粉针及长效产品分别各占10%左右。第三季度金赛药业业绩增幅略有减缓，主要为受疫情影响，相应客户群体假期调整、跨区域出行受限。

子公司百克生物前三季度收入同比增长51.11%，净利润同比增长81.88%；子公司百克生物新产品鼻喷流感减毒活疫苗产品自2020年8月底开始销售，公司稳步推进相关新产品销售工作，目前全国绝大部分地区已完成补标工作。已获得批签发数量为156.69万瓶，第三季度销售数量60-70万瓶。前三季度归母净利润22.6亿（+82.2%），增速提高2pp，扣除金赛药业并表因素影响，公司利润增长约35%。

生长激素市场潜在空间巨大，理论上可用药人群有望达到600万人，而目前年用药人群数量10万略多，远未达到天花板，随着金赛药业等持续推进渠道下沉、患者教育、销售队伍扩增，生长激素行业增速持续保持快速增长，

研发进展稳步推进，未来集采影响不大

长效生长激素产品中的成人生长激素缺乏适应症仍处于Ⅱ期临床阶段，带状疱疹减毒活疫苗目前处于Ⅲ期临床试验阶段，集采等国家政策目前来看对公司经营影响不大。

盈利预测及投资建议

预计公司2020-2022年营业收入93.1、116.8、143.8亿，同比增长26.3%、25.4%、23.1%；归母净利润32.2、37.9、48.2亿，同比增长81.3%、17.8%、27.2%；EPS分别为7.95、9.36、11.91元，对应PE分别为56.3、47.8、37.6倍。

风险提示：生长激素销售不及预期。