食品饮料行业2021年度策略报告：降低预期，回归本源

板块回顾。宏观经济已逐步复苏，食品饮料板块领跑大盘。展望2021年，随着居民外出活动增加，经济活动逐渐正常化，叠加低基数效应，消费行业增速有望冲高。2020年1-10月食品饮料板块领跑大盘，调味品、肉制品和啤酒板块表现突出，乳制品、其他酒和非乳饮料板块表现欠佳。从估值来看，板块整体市盈率处于相对高位，市场认为食品饮料板块因市场向确定性要溢价，或有较大回撤风险，但我们认为食品饮料行业因长期、持续、稳定、成长的能力突出，在众多资产的比价中仍然具备优势。

白酒板块。随着行业集中度提升，名优酒企进入快速车道。疫情影响后整体复苏趋势明显，行业分化加快。作为行业景气度标杆，高端白酒的业绩预计稳定增长；次高端白酒在区域龙头和高端白酒的双重压制下，竞争加剧，品牌和渠道力是其发展关键；区域名酒省内集中度进一步提升，尽享省内消费升级红利，加快对全国化布局。从品类来看，酱酒和光瓶酒是行业两大快速增长的细分赛道，仍处发展红利期。

大众品板块。回归行业发展趋势，精选优质细分赛道。（1）休闲零食：行业在疫情期间不同渠道受影响呈现分化，线下大流通由于商超等人流量恢复早，表现处于行业前列，而连锁加盟模式关店时间久受影响显著，但疫情后优质点位的空出提供绝佳开店机会，预计具备渠道管控核心竞争力的公司将在后期显现出业绩弹性，有望强者愈强。长期来看，休闲零食人均提升空间广阔，品类发展呈现分化，生产型企业品类有效迭代是核心要义，品牌渠道商提升渠道效率为王，线下品牌店跑通的关键为供应链和连锁管控能力。（2）调味品：随着居民外出活动增加，调味品在餐饮端的需求也逐渐恢复。长期看调味品产品升级和复合化的趋势明显。由于产品的便捷性和创新性，复合调味品很受消费者青睐，行业增速接近15%。（3）速冻食品：受益于疫情期间居家消费增加，今年前三季度速冻食品上市公司业绩明显提升。随着餐饮连锁化趋势明显，饮食消费便捷性需求提升，未来速冻食品行业仍会保持高景气。

行业投资策略：看好优质品类赛道龙头。展望2021年，我们继续看好白酒板块表现，高端酒、区域龙头、光瓶酒龙头，及改善后预期反转的企业值得重点关注。核心标的包括：贵州茅台、五粮液、泸州老窖、山西汾酒、古井贡酒、今世缘、酒鬼酒、顺鑫农业。关注预期反转机会品种ST舍得。休闲零食行业品类和渠道预计进入加速整合期，核心标的包括：卤制品龙头绝味食品、煌上煌，扩品类渠道效率有望提升的盐津铺子/洽洽食品，及全品类全渠道布局的良品铺子。酱油品类仍有成长性，建议关注内部机制有望改善的中炬高新。复合调味品处于发展导入期，行业增速快，建议关注渠道和产能迅速扩张的天味食品。速冻食品行业景气度高、集中度低，关注竞争优势明显的安井食品。

风险因素：宏观风险，估值风险，食品安全风险。