腾讯控股：腾讯护城河牢固，增长仍未止步；首予「中性」評級

游戏业务国际化－料腾讯将逐步垄断内地游戏分发市场，但随着内地市场进入饱和阶段，估计集团业务将渐趋向海外市场倾斜；

料腾讯将透过更多投资丰富集团的游戏 IP 存量及强化海外分发能力；预期《LoL》及《DNF》端游转手游将成游戏收入增长焦点。

金融科技成增长引擎－金融科技增长空间巨大，支付业务增速快且无悬念，而助贷及理财还在起步阶段，未来发展无可限量；云业务规模效应渐现，未来有望转亏为盈。

深化新文创战略－腾讯于数字内容的布局基本完成，经过架构重组后，现在每个数字内容垂直领域必需加强互相赋能、互相合作，形成更强的竞争力，创造更大的价值。

估值－我们首予腾讯控股「中性」评级，估值为每股 674港元。

此估值是基于分类加总估值模型(Sum of the parts Valuation)所推算出来。以 2020年 11月 4日收市价每股 588.50港元计算，现价较估值有 12.7%折让。

投资策略－互联网竞争十分激烈，但腾讯竞争优势依然强大。微信在国内的统治地位牢固，公众号、影音号及小程序全面打通，微信生态圈愈见丰富；游戏全产业链参与，环环相扣、环环领先，称霸市场；微信支付与支付宝分庭抗礼，但整体金融科技业务大幅落后，发展潜力巨大。我们首予腾讯「中性」评级，估值为每股 674港元，现价较估值有 12.7%折让，安全边际未算充足，建议投资者候低吸纳。