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常熟银行:息差收窄拖累营收增速放缓,资产质量保持优异

来源:平安证券 作者:袁喆奇 2020-10-28 00:00:00
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息差收窄导致营收增速放缓,拨备反哺贡献盈利环比微升

1)公司前三季度营收同比增长4.2%,较上半年增速略微放缓5.3pct,拨备前利润同比-2.1%,同比转负(5.6%,20H1),主要系息差收窄、非息收入减少、成本收入比上升所致;前三季度利息净收入同比增长6.4%,较上半年增速放缓3.7pct,手续费及佣金净收入前三季度同比减少20.8%,其他非息收入前三季度同比减少2.4%,其中投资收益同比减少12.7%,主要受债券市场价格扰动影响,公司Q3成本收入比41.1%,环比+1.8pct。2)2020年前三季度归母净利润同比增长1.8%,增速环比提升0.38pct,公司在营收增速较上半年放缓的情况下依然维持盈利增速环比微升,贡献主要来自拨备计提的边际放缓,前三季度拨备同比少提1.9%,单季度表现来看,Q3单季拨备同比少提30.7%,环比少提59.6%。

贷款投放向小微贷款倾斜,负债成本上行致净息差收窄

1)公司三季度资产较年初增长9.9%,环比中期末增长0.7%,结构上来看,贷款规模稳步扩张,三季度末贷款规模同比增长21.5%,与中报增速相比保持稳定,贷款净额占总资产比例同比提升3.9pct至61.6%,贷款结构上小微贷款占比较年初提升1.0pct至35.6%。2)公司Q3期初期末口径测算单季度息差2.91%,较Q2环比收窄19bp,资产端期初期末口径测算Q3单季年化生息资产收益率5.10%,环比下行9bp,主要系贷款利率下行影响;负债端期初期末口径测算Q3单季年化付息负债成本率2.38%,环比上行10bp,拖累息差。3)下半年我们认为贷款定价中枢在监管引导下或继续下行,但考虑到随着疫情的缓和,公司不断加大高收益经营性小微贷款投放并持续优化资产负债结构,预计未来息差下行空间有限。

资产质量保持优异,拨备覆盖率持续上行

公司Q3末不良率较Q2末环比微降1bp至0.95%,小幅改善,资产质量继续保持行业前列,我们测算单季年化不良生成率0.24%,较Q2环比下降20bp;前瞻性指标方面,公司Q3末关注率1.33%,环比降低1bp,我们认为未来潜在资产质量压力可控;拨备覆盖率490%,环比提升2pct,拨贷比环比下降2bp至4.66%,抗风险能力突出。

投资建议:深耕小微及村镇,异地扩张打开未来增长空间

公司始终坚守“三农两小”市场定位,持续通过深耕普惠金融、下沉客群、异地扩张走差异化发展的道路,零售与小微业务稳步发展。根据三季报披露,公司1000万以下贷款占比较年初提升3.1pct至69.7%,从客群来看小微业务仍是公司的经营特色,未来随着疫情缓和,小微企业和零售端信贷需求恢复,公司有望充分受益。根据前三季度的息差表现,考虑到今年疫情和逆周期调控政策对银行信贷量价、贷款质量的影响,我们下调公司盈利预测,预计2020、2021年公司净利润增速为2.3%、9.4%(原为12.4%、13.1%),预计公司2020-2021年EPS为0.67、0.73元/股(原为0.73、0.83元/股),目前股价对应2020、2021年PB分别为1.24x、1.16x,我们认为公司小微业务随着疫情缓和逐步改善,长期展业空间广阔,维持“强烈推荐”评级。

风险提示

1)宏观经济下行导致行业资产质量压力超预期抬升;2)利率下行导致行业息差收窄超预期;3)中美摩擦升级导致外部风险抬升。





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