正泰电器：业绩稳健增长，低压业务受益于行业高景气度

业绩增长稳健，低压业务表现良好：今年前三季度公司实现营业收入232.47亿元，同比增长3.43%；实现归属于上市公司股东的净利润30.48亿元，同比增长6.42%；实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润29.72亿元，同比增长6.21%。公司3Q20实现营业收入86.38亿元，同比增长7.31%；实现归母净利润12.37亿元，同比增长14.56%；实现扣非后归母净利润12.09亿元，同比增长13.02%，公司整体业绩延续了二季度的稳健增长势头。其中，公司低压板块在3Q20实现净利润9.22亿元，同比增长18.89%，保持良好的增长趋势。

分销业务优势稳固，直销业务不断发展：公司作为国内低压电器龙头企业，渠道优势稳固，截至1H20公司的分销网络拥有475家一级经销商和5000余家二级分销商，分销业务稳健发展。此外，公司直销业务开拓顺利，在电力集采方面，公司与国网南网各省公司密切合作，在传统断路器业务上订单增长良好，智能塑壳断路器产品上取得突破；在通信及OEM客户方面，公司与中移动等运营商以及华为、中兴等龙头设备厂商建立了良好合作关系，并在OEM市场获得了三一重工、美的电器等头部客户；在地产行业，公司与多家头部房企达成战略合作关系。预计公司低压业务在分销和直销两大板块的共同驱动下，将保持良好的发展势头。

低压业务受益于行业高景气度，光伏户用业务保持领先地位：三季度低压电器行业呈现较高景气度，地产行业需求从二季度末开始复苏，预计在赶工压力下，四季度来自地产行业的需求仍将较强。此外，新能源行业在风电抢装驱动下，需求增长较快。公司光伏业务包括组件制造、电站开发和EPC总包，根据公司披露的20年前三季度光伏电站经营数据，公司集中式电站装机容量为1.6GW，分布式电站装机容量为3.5GW，前三季度实现电费收入25.48亿元。在户用光伏业务方面，公司今年发布了“泰集”户用系统，为客户提供涵盖资金、品质、售后及收益四大方面的无忧智能解决方案；今年公司新增户用装机量继续领跑行业，预计在成本和渠道优势的推动下，全年将保持增长势头。

投资建议：公司是国内低压电器龙头企业，通过不断巩固分销业务的优势，并加强行业直销业务，公司低压电器业务增速有望持续超越行业平均水平。我们预计四季度低压电器行业将保持较高景气度，对公司低压业务有较好推动作用。新能源业务板块公司运营光伏电站结构不断优化，户用光伏增长势头良好。我们维持对公司20/21/22年的归母净利润预测分别为43.16/50.05/56.95亿元，对应10月29日收盘价PE分别为16.1/13.8/12.2倍。维持“推荐”评级。

风险提示：1）若宏观经济大幅下行，将导致全社会用电量增速放缓，进而影响低压电器的需求总量；2）目前公司行业直销业务增速较快，若客户拓展不达预期，未来公司低压电器业务增速可能会放缓；3）目前低压电器高端市场主要以外资为主，若公司在中高端市场拓展不达预期，则公司低压业务中长期增速可能放缓。