三七互娱：企业文化升级助力公司可持续发展，重点新品蓄势待发

事件：布公司发布2020年第三季度报告，升级企业文化10月19日，公司发布升级新的企业文化，确立“创新、进取、分享、尊重”的价值观，提出“卓越、可持续发展”的企业愿景，明确“为世界带来快乐”的企业使命。另外，公司2020年三季度显示，前三季度公司实现营业收入112.9亿元，同比增长18.10%；实现归母净利润22.60亿元，同比增长45.24%。

单季营收短期承压，存量游戏表现优异保障全年利润高增长公司三季度主要依靠存量游戏的利润增量，导致营收短期承压，但存量产品表现较为优异：《云上城之歌》长期位于AppStore畅销榜前30，其于4月发行后，流水取得了连续6个月的持续增长。公司自2018年起提出多品类策略，《云上城之歌》等均是该战略的实践，未来公司产品矩阵或将进一步丰富。

买量成本变化无需过分担忧，持续加码增研发费用投入同增66%10月初以来，市场对公司买量成本的担忧导致行业公司股价调整。但从公司公告来看，三季度单季销售费用为21.38亿元，同比基本无变化；且流量成本需要针对同游戏类型和产品等进行比较，我们认为公司买量成本涨幅可控。

公司前三季度研发投入同比增长66.01%，大力开发多品类新游，流量经营与精品研发，叠加组织架和企业文化升级共推公司发展新阶段。

重点陆储备项目《斗罗大陆3D》蓄势待发，2021迎来新的产品周期公司目前储备有《荣耀大天使》、《斗罗大陆3D》、《一千克拉女王》等已获得版号的产品，并且有望在2020Q4推出《荣耀大天使》。另外，公司重点产品《斗罗大陆3D》有望在2021Q1-Q2期间上线。《斗罗大陆3D》为公司在玩法上进行了重大突破的一款产品，已进行过多轮打磨，上线后有望为公司营收打开新增长极。

调整带来布局良机，维持看好公司研运一体能力，。维持“强烈推荐”评级。

我们维持看好公司管理层的战略推进，研发持续投入，及公司创新产品带来的业绩增长。预计2020-2022年净利润分别为28.49亿元、34.90亿元、40.54亿元，同比增长34.7%、22.5%、16.2%，对应EPS分别为1.35/1.65/1.92元，当前股价对应2020-2022年PE分别为27/22/19倍，维持“强烈推荐”评级。

风险提示：：游戏监管风险，市场竞争风险，新产品质量不及预期等风险。