社服板块 2020Q3基金重仓环比上升，零售板块环比有所下降。 1）从 2020Q3基 金持仓的环比变动看：社服板块 2020Q3基金持仓比例环比 2020Q2上升 0.91pct 至 6.7%，环比变动在 29个中信一级行业中排名第 1位。零售板块 2020Q3基金持仓比 例环比 2020Q2下降 0.57pct 至 2.4%， 29个中信一级行业中排名第 14位。 2）从过 去 2年历史均值看：社服板块 2020Q3持仓高于历史均值 2.44pct（历史均值为 4.30%），零售板块 20Q3持仓低于历史均值 0.55pct（历史均值为 2.9%）。
社服板块： 免税、人服、酒店 Q3基金重仓比例提升显著。 分板块看基金重仓股 本占流通股比例： 1）免税板块：中国中免持股提升 1.43pct 至 9.45%，王府井持股 微降 0.09pct 至 0.64%，格力地产持股提升 1.72pct 至 2.99%。 2）职业教育：中公教 育持股下降 2.30pct 至 9.53%。 3）酒店板块：锦江酒店持股提升 1.86pct 至 4.07%， 首旅酒店微增 0.10pct 至 0.49%。 4）人力资源：科锐国际持股提升 2.24pct 至 8.03%。 5）休闲景区：宋城演艺持股下降1.16pct 至10.78%，中青旅持股提升0.59pct 至0.59%。 6）餐饮板块：广州酒家持股提升 0.17pct 至 0.41%。
零售板块： 基金持仓 Q3整体有所下降，黄金珠宝小幅增持。 分板块看基金占流 通股持仓比例： 1）超市板块： 20Q3环比 Q2减持明显。永辉超市下降 2.62pct 至 4.43%；家家悦下降 1.77pct 至 4.43%，红旗连锁下降 0.15pct 至 2.85%。 2）百货：豫 园股份大幅减持，其余公司基金持仓比例基本稳定。 3）化妆品：除拉芳股份增持 外， 珀莱雅、上海家化、御家汇、丸美股份等均减持。 珀莱雅、上海家化、御家汇、 丸美股份分别下降 12.39pct、 1.76pct、 0.08pct、 3.42pct 至 2.37%、 0.31%、 0.83%、 2.36%， 拉芳股份新增一家基金持仓占比为 0.18%。 4）黄金珠宝：老凤祥、周大生持仓基 金数减少，但整体持仓占比进一步增加，分别提升 0.42pct、0.07pct 至 5.56%和 3.10%。 5）电商子版块： 南极电商持仓下降 5.58pct 至 17.42%。 6）其他版块：华致酒行下 降 3.59pct 至 1.11%；爱婴室提升 0.54pct 至 0.57%。
社服板块-投资建议： 1） 免税组合：重点推荐中国中免+王府井+格力地产+众信 旅游+凯撒旅业； 2） 就业服务业：继续推荐中公+科锐+人瑞，关注强生控股； 3） 餐饮旅游等线下消费组合：推荐宋城+锦江首旅+天目湖；酒店板块锦江+首旅；餐 饮板块九毛九+海底捞+广州酒家等。
零售板块-投资建议： 我们当前为投资者梳理四条投资主线： 1）国产化妆品品牌 在产品力、治理、业务等方面迎来新变化，继续推荐珀莱雅、华熙生物、上海家化、 丸美股份、南极电商、壹网壹创、青松股份、御家汇等； 2）百货企业有望进军免 税预期，核心推荐王府井，关注百联股份，鄂武商等。 3）疫情缓和下必选龙头有 望恢复正常展店扩张节奏，继续重点推荐永辉超市、家家悦、红旗连锁等。 4）需 求短期受损，但有望实现消费回补反弹，行业景气度高龙头壁垒持续提升，继续推 荐爱婴室、华致酒行、周大生等。
风险提示：疫情影响超出预期，景区客流不及预期，零售门店单店收入恢复不及 预期，旅游出行意愿恢复不及预期，龙头展店不及预期； CPI 大幅下行风险等。
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