北方华创：平台型半导体设备龙头，国产替代带来发展良机

平台型半导体设备龙头。北方华创由七星电子和北方微电子战略重组而成，是国内领先的平台型半导体设备企业。主营业务包括半导体装备、真空装备、新能源锂电装备及精密元器件。半导体设备是公司的核心业务，公司的热处理设备、刻蚀设备、PVD设备、CVD设备和清洗设备进入国内多家主流晶圆厂。2020年在新冠肺炎疫情的影响下，前三季度公司营收和利润仍旧保持了高速增长，实现营业收入38.36亿元，同比增长40.16%，实现归母净利润3.27亿元，同比增长48.86%。

国内半导体设备市场广阔，国产替代迎来契机。全球半导体产业正在向中国大陆转移，晶圆厂资本支出处于上升周期。根据SEMI的最新预测，2020年全球半导体设备市场规模达632亿美元，同比增长6%，中国大陆半导体设备市场规模将达173亿美元，同比增长28.6%，成为全球最大的半导体设备市场。2019年国产半导体设备销售额为161.82亿元，中国大陆2019年半导体设备市场规模134.5亿美元，国产化率约17%，具备较大国产替代空间。在当前美国持续加强技术和设备封锁的情况下，半导体设备国产替代步伐正在加快。在政策、资金和市场需求的助力下，国产半导体设备企业迎来了发展良机。

公司技术实力领先，多元化布局优势明显。对标全球平台型半导体设备龙头应用材料，公司在营收、盈利和技术方面都具备较大的增长潜力。公司作为国内平台型半导体设备龙头，产品覆盖多个工艺环节，在氧化扩散设备、刻蚀设备、薄膜沉积设备和清洗设备多个领域取得了技术突破，相关产品进入中芯国际、长江存储、华虹宏力等多条主流晶圆产线。公司28nm及以上成熟制程设备已经实现产业化，14nm设备正在积极验证中。公司在2019年底定向募资，计划开展5/7纳米关键集成电路装备的研发，增强公司竞争力，奠定了公司长期发展基础。

盈利预测与投资建议。我们预计公司2020-2022年营业收入分别为55亿元/77.15亿元/98.47亿元，归母净利润为4.90亿元/7.16亿元/9.70亿元。当前股价对应PS为16.28/11.61/9.1倍，调整后的PE为74.57/52.27/39.93倍。综合市销率模型和调整后的市盈率模型，根据可比公司估值水平，我们建议给予公司2020年每股对应价格区间为190.17~200.64元，首次覆盖，给予“增持”评级。

风险提示：下游晶圆厂资本支出不及预期；研发进度不及预期；美国加强技术封锁