裕同科技:新品延迟发布扰动收入增速，Q4有望回升

事件：公司发布三季报，前三季度实现营收73.79亿元，同比增长16.27%，实现归母净利润6.56亿元，同比增长7.89%，实现扣非净利润6.10亿元，同比增长12.86%。其中，第三季度实现营收30.69亿元，同比增长15.27%，实现归母净利润3.29亿元，同比增长5.31%，实现扣非净利润3.21亿元，同比增长5.10%。

点评：消费电子景气延续，公司收入稳步增长：：公司Q3收入增速15.27%，较Q2增速30.97%有所下行，主要因去年同期高基数&大客户新品发布时点较晚。目前大客户5G新品预售数据亮眼，公司四季度订单有望回升。

毛利率有所提高，费用率小幅下降：：从毛利率看，公司Q3毛利率为30.55%，同比降低3.20pct，一方面受运装费从销售费用转入成本所致，另一方面3C包装新品较多，三季度仍处爬坡阶段，预计四季度规模效益有望释放；从费用端看，前三季度期间费用率同比减少1.99pct至17.04%，其中，销售/管理/研发/财务费用率分别同比变动-1.87/-0.39/-0.11/+0.38pct至3.21%/6.95%/4.63%/2.25%，其中财务费率增加因人民币贬值。公司目前已开始做汇率对冲措施，预计Q4汇率影响减弱。

3C包装主业稳增，环保新业务有望放量：：在5G换机潮驱动下，消费电子行业将在未来两到三年维持较高景气，智能手机及穿戴类等产品有望实现较快增长，公司作为包装龙头，预计3C主业将持续受益。同时，受益于今年禁塑令推行，环保包装市场发展前景广阔。公司目前已有1个原材料生产基地和4个制品生产基地，未来随着行业需求在政策红利下不断释放，环保包装有望成为公司新的增长点。

盈利预测：预计2020-2022年EPS分别为1.42/1.69/2.06元，当前股价对应PE分别为20.86/17.53/14.36x。给予“买入”评级。

风险提示：3C产品需求低于预期，新业务拓展不及预期。