杉杉股份：三季度业绩超预期，偏光片资产收购持续推进

事件：公司发布2020年第三季度报告。2020年前三季度公司实现营收55.63亿元，同比下降14.61%，归母净利润2.78亿元，同比下降3.52%，扣非归母净利润0.69亿元，同比下降67.80%；毛利率19.22%，同比下降2.59ppt。其中，2020年第三季度，公司实现营收23.53亿元，同比增长13.47%，环比增长18.34%；归母净利润1.78亿元，同比增长158.22%，环比下降3.40%；扣非归母净利润0.96亿元，同比增长84.06%，环比增长53.77%；毛利率20.47%，同比下降2.29ppt，环比增长1.99ppt。点评：

三季度锂电材料业务明显回升，推动公司业绩超预期。公司2020年三季度单季实现扣非归母净利0.96亿元，同比环比均实现大幅增长。我们认为主要得益公司摆脱上半年新冠疫情不利影响，正极、负极和电解液三大锂电材料销量均实现环比增长，同时受益产能利用率提升及公司费用控制，单吨净利提升。此外，公司持有的稠州银行、宁波银行和洛阳钼业等金融股权投资，为公司三季度贡献投资收益及公允价值变动损益合计1.4亿元。

收购LG偏光片资产持续推进，盈利能力超群。公司拟收购LG偏光片优质资产，9月底已通过股东大会审议，将进入后续资产转让交割流程，在LG成立全资子公司基础上，完成杉杉股份向子公司注资、收购各地LG偏光片资产、工商备案等工作。通过本次收购，公司将成为LCD大尺寸偏光片行业龙头，受益于面板国产化及大尺寸化，LG偏光片资产市场地位将进一步提高，迎来量价齐升的良好局面。

聚焦锂电材料及偏光片两大主业，提升资产收益率。公司2020年上半年已完成对服装业务的剥离，同时对储能、新能源整车及充电桩等亏损业务采取暂停投入，严控费用等措施降低支出，减少经营亏损，同时持续推进引入战略投资者等工作，提升公司整体资产收益率。

盈利预测与投资评级：暂不考虑公司收购LG偏光片资产盈利贡献，我们预计公司2020-2022年实现营收80.80、110.06和132.86亿元，同比增长-6.9%、36.2%和20.7%，归母净利5.04、6.85和10.12亿元，同比增长86.8%、36.0%和47.7%，摊薄EPS0.31、0.42和0.62元/股。对应2020-2022年PE分别为40.1、29.5和20.0x，维持对公司“买入”评级。

风险因素：新冠疫情等导致全球新能源汽车产销不及预期，产品价格波动导致公司盈利不及预期，原材料价格波动风险，技术路线变化风险，重大资产购买不及预期等。