华荣股份：盈利能力持续改善，期待海外市场放量

事件：公司发布2020年三季报，2020年前三季度公司实现营收14.16亿元，同比增长16.29%；实现归母净利润2.02亿元，同比增长51.05%。实现扣非后归母净利润1.86亿元，同比增长54.54%。

点评：

防爆电器行业需求叠加集中度提升，公司业绩快速增长。2020年前三季度公司实现营收14.16亿元，同比增长16.29%；

实现归母净利润2.02亿元，同比增长51.05%。实现扣非后归母净利润1.86亿元，同比增长54.54%。2020年三季度，公司实现营收5.33亿元，同比增长21.34%；实现归母净利润0.8亿元，同比增长51.36%；实现扣非后归母净利润0.76亿元，同比增长60.98%。受益于防爆电器需求持续提升，叠加公司市占率提升，公司防爆电器业务稳定增长；此外，公司专用照明业务开始发力，进一步驱动公司业绩提升。

费用率下降，净利率大幅提升。前三季度，公司综合毛利率为58.19%，同比提升0.13pct，净利率为14.82%，同比提升3.51pct。公司净利率提升主要为公司费用率管控能力提升，合计费用率下降。2020年前三季度合计费用率为40.85%，同比下降4.46pct；其中销售费用率、管理费用率、研发费用率分别为33.79%、3.40%和3.82%，分别下降4.08pct、0.39pct和0.02pct。财务费用率为-0.16%，同比上升0.03pct。截至2020年三季度，公司应收账款为9.31亿元，同比增长15.08%；应收款项融资为2.07亿元，同比增长18.28%。应收账款增速与收入增速接近，说明公司应收账款控制良好，整体风险可控。

防爆电器市占率持续提升，专业照明成为新增长极。目前我国防爆电器市场规模约为70亿元，随着我国安全生产监管力度的不断趋严，医药、白酒、城市管廊等新行业对防爆电器需求快速提升，我国防爆电器市场规模有望继续稳定增长。公司作为国内防爆电器龙头，国内市占率约为22%，竞争实力显著强于第二梯队，未来市占率有望持续提升。同时，公司海外防爆市场持续获得突破，未来海外市场为公司成长提供广阔空间。此外，公司在湖州投资1.5亿元打造专业照明设备新基地，随着湖州产能的逐步释放，公司专业照明设备有望成为公司业务新增长极。

盈利预测与投资评级：我们上调公司盈利预测，预测公司2020-2022年摊薄EPS分别为0.80、1.03和1.36元，对应2020年10月28日收盘价（19.87元/股）市盈率25/19/15倍。维持公司“买入”评级。

风险因素：石油化工新建项目不及预期，天然气管道建设不及预期，并购整合不及预期；