金禾实业：业绩基本符合预期，在建项目落地助力成长

事件

公司发布2020年三季报，2020年1月-9月，公司实现营收27.12亿元，同比下滑9.42%；实现归母净利润5.33亿元，同比下滑12.74%；其中三季度单季实现营业收入8.83亿元，同比下滑13.11%，归母净利润1.76亿元，同比下滑15.86%。

经营分析

精细化工三季度盈利有所下滑，基础化工变化不大。2020年上半年公司精细化工产品出口较多，下游客户有所囤货，导致公司三季度精细化工产品的销量环比下滑。从产品价格方面来看，目前安赛蜜价格5.5-6万元/吨，三氯蔗糖20万元/吨左右，甲基麦芽酚9万元/吨左右，乙基麦芽酚8万元/吨左右，2020年三季度产品价格与2020年上半年相比，基本保持稳定。我们认为，精细化工和基础化工产品价格当前处于相对底部位置，未来下跌空间不大。

围绕核心产品实施技改和产能扩张，持续降本增效。公司三季度在建工程共计4.13亿元，主要系公司年产5000吨三氯蔗糖项目、循环经济产业园一期等新建项目增加所致，公司围绕核心产品正在有条不紊实施多个技改项目，我们认为随着公司产能的逐步达产，公司的核心产品优势将进一步突出，并带来业绩增厚。

优势产品投产在即，未来成长确定性强。根据公告披露，公司年产5000吨三氯蔗糖项目生产车间主体厂房基础部分已基本完成；年产5000吨甲乙基麦芽酚项目正在推进相关行政审批工作；年产4500吨佳乐麝香溶液、5000吨2-甲基呋喃、3000吨2-甲基四氢呋喃、1000吨呋喃铵盐等项目主体工程已完成封顶。预计这些项目的达产，将为公司的中长期成长注入动力。

盈利预测与投资建议

我们预计公司2020-2022年归母净利润分别为8.06亿元（下调11.7%）、10.67亿元（下调2.7%）和11.5亿元（下调2.7%）。EPS分别为1.4元、1.9元、2.1元，当前市值对应PE为19.7/14.9/13.8，维持“买入”评级。

风险提示

产品销量不及预期；产品价格下跌风险；产能建设及投放进度不及预期。