万润股份：三季度业绩环比改善，三月科技增资扩股加速发展

事件：公司2020年前三季度实现营业收入19.5亿元，同比+0.4%，实现归母净利润3.5亿元，同比-4.9%，扣非归母净利润3.3亿元，同比-8.6%；其中2020Q3实现营业收入7.0亿元，同比+8.2%，环比+21.6%，实现归母净利润1.3亿元，同比-2.6%，环比+43.4%，业绩环比改善符合预期。同时子公司三月科技引入中节能资本、嘉兴农银、上海为奇、江苏疌泉等四名战略投资者扩股增资，增资后公司持股比例由82.96%降低至61.63%，仍为三月科技控股股东。

三季报环比改善显著，汇兑损益影响利润。公司三季度毛利率45.2%，同比、环比均提高2.1pp。我们认为一方面OLED材料业务持续放量，子公司九目化学受限于公司目前产能瓶颈，不断优化客户结构；另一方面公司环保材料业务受益于三季度海外疫情好转，以及公司持续加强国内战略布局，营收及利润均环比增长。费用来看，三季度公司费用率21.2%，同比大幅增加4.5pp，销售/管理/研发/财务费用率分别为4.1%/7.4%/7.2%/2.5%，分别同比-0.5/-0.7/+0.9/+4.8pp，财务费用大幅增长主要原因为汇率升值导致汇兑损益差额约2700万元，此外公司有息借款同比增加约2亿元导致利息费用增加约200万元。

三月光电引入战投，OLED材料快速成长。公司是OLED成品材料、升华前单体材料和中间体材料龙头供应商，子公司三月科技致力OLED显示器件用多种电子化学品成品材料的研发生产。三月科技此次引入中节能资本（关联法人）、嘉兴农银、上海为奇及江苏疌泉进行增资扩股，分别出资6000、5000、3000、3000万元，分别认购600、500、300、300万股，原股东李崇计划出资300万元认购30万股。本次增资完成后，公司持股比例由82.96%降低至61.63%，仍为三月科技的控股股东。三月光电通过引入产业与社会资本，扩大经营规模，提升盈利能力，力争打造成业内领先的自主知识产权电子化学材料平台企业。

在建工程稳步推进，产能释放助力成长。公司三季度末在建工程余额11.6亿元，同比大幅增长62%，环比增长7%，主要是环保材料建设项目以及万润工业园一期项目投入增加。沸石环保材料方面，公司现有产能5850吨/年，4000吨ZB系列沸石及3000吨/年MA系列沸石正在陆续建设并投产。大健康业务方面，公司经过多年对医药市场的开拓和医药技术的储备，先后涉足医药中间体、成药制剂、原料药、生命科学、体外诊断等多个领域，万润工业园一期项目拟投资6.3亿元，建设医药中间体及原料药。同时公司积极布局电子化学品领域的聚酰亚胺材料、光刻胶单体材料，进一步丰富公司信息材料产业产品线，为未来发展积蓄动能。目前公司环保材料建设项目、万润工业园一期B01项目、万润工业园一期B02项目进展顺利，未来有望解决公司产能瓶颈，提高公司盈利能力。

盈利预测与投资建议。我们预计公司2020-2022年归母净利润分别为5.2亿元、7.0亿元和8.2亿元，对应PE分别为29X、21X和18X，维持“买入”评级。

风险提示：OLED成品材料量产或不及预期；沸石产能投放或不及预期；汇率波动导致的汇兑损失增长风险。