恒立液压：Q3扣非业绩同比+190%，盈利能力持续提升

前三季度归母净利润同比+60.5%，业绩持续高增长：2020年前三季度，公司共实现营业收入53.23亿元，同比+38.9%；归母净利润14.72亿元，同比+60.5%；扣非归母净利润14.76亿元，同比+60.2%。其中Q3单季度，实现营业收入18.67亿元，同比+79.4%；归母净利润4.86亿元，同比+97.3%；扣非归母净利润5.50亿元，同比+190.4%。

规模效应体现、产品结构优化，公司产品综合毛利率持续提升：2020年前三季度，公司毛利率42.2%，同比+5.7pp。其中，单季度毛利率达43.0%，同比+7.7pp。受规模效应和产品结构优化影响，公司产品综合毛利率持续提升。期间费用率方面，前三季度销售费用率1.7%，同比-0.3pp；管理费用率2.8%，同比-0.7pp；财务费用率0.9%，同比+2.4pp，主要系本期美元汇率下降幅度较大，汇兑损失增加所致；研发费用率3.2%，同比-1.4pp。

深耕下游主机厂、配套客户优质：公司是国内专业生产液压元件及液压系统的公司，2005年成立，2011年上市，产品涵盖高压油缸、高压柱塞泵、液压多路阀、工业阀、液压系统、液压测试台及高精密液压铸件等。通过多年研发积累，公司技术达到国内领先、国际先进水平，产品远销海外，在国内部分市场实现进口替代，核心配套客户包括卡特彼勒、日本神钢、日立建机、久保田建机、三一、徐工、柳工、中铁工程、铁建重工等。

油缸销售持续强劲，泵阀产品加速放量：2020年9月纳入统计的25家挖掘机制造企业共销售各类挖掘机2.6万台，同比增长64.8%；其中国内2.3万台，同比增长71.4%；出口3436台，同比增长31.3%。受益于行业的持续高景气，公司挖机油缸产品销售持续强劲，前三季度收入同比+35%。泵阀产品也加速放量，市占率持续提升，前三季度子公司液压科技泵阀销售大幅增长，液压科技收入同比+94%。目前下游需求仍保持强劲，公司排产饱满，全年业绩增长确定性强。

盈利预测与评级：预计2020-2022年归母净利润20.2/25.8/30.9亿，对应EPS分别为1.55/1.97/2.37元，对应估值50倍、39倍、33倍，维持“持有”评级。.

风险提示：下游基建增速低于预期风险、产品销量或不达预期、海外业务经营风险、汇率风险。