雅化集团：民爆+锂产业双主业发展，全年业绩高增长

民爆+锂产业双主业发展， Q3营收继续增长 公司传统主营业务为民爆产业，并通过兴晟锂业、国理锂材料等 进入锂材料产业，并自建氢氧化锂产线，目前形成了民爆+锂产业双 主业的发展现状。 公司民爆业务包括工业炸药、工业雷管、工业索等 民爆产品的生产与销售、工程爆破服务等，锂业务包括电池级氢氧化 锂、电池级碳酸锂等锂系列产品等。 Q3季度营收继续增长，主要原因 系疫情影响逐步消退，国内基建项目恢复开工，民爆业务恢复增长； 电池级碳酸锂（氢氧化锂）投产，进一步改善锂产业板块业绩。 民爆业务稳定发展， 锂产业产能加速扩张 板块发展方面，公司继续夯实传统民爆业务的行业领先地位，公 司是国内民爆行业资质最齐备的爆破工程一体化方案解决专家之一， 未来将依托丰富的工程爆破经验及技术，获取包括川藏铁路等国内项 目的份额。 锂产业方面，公司一期 2万吨产线已经投产，目前已启动 二期 2万吨产线建设安排，建成后将拥有超过 6万吨的综合锂盐设计 产能，此外，还将配套 1.1万吨氯化锂及金属锂项目；在锂资源储备 方面，公司与银河锂业续签锂精矿承购协议至 2025年，参股的能投锂 业拥有李家沟锂辉石矿采矿权，将优先满足国理公司生产，此外，公 司参股澳洲 Core 公司并签订锂矿承购协议。

我们认为公司民爆业务有望受益国内重点项目实施维持较好发 展，锂材料新产能有序推进带动业绩快速增长， 预计公司 2020、 2021、 2022年营业收入分别为 30.66亿、 42.32亿和 52.22亿元，增速分别为 -4.10%、 38.05%和 23.39%；归属于母公司股东净利润分别为 2.80亿、 4.29亿和 6.28亿元，增速分别为 290.05%、 53.61%和 46.14%；全面摊 薄每股 EPS 分别为 0.29、 0.45和 0.66元，对应 PE 为 44.2、 28.8和 19.7倍， 首次覆盖， 未来六个月内给予 “谨慎增持”评级。