长阳科技：疫情影响消退，股权激励昭示高增长可期

事件概述（1）2020年前三季度实现营收7.36亿元，同比16.55%，归母净利润1.35亿元，同比38.44%，归母扣非净利润1.23亿元，同比37.76%，每股收益0.48元。

分析判断::疫情影响消退，营收、利润在同比和环比均呈现显著增长。2020年前三季度实现营收7.36亿元，同比增长16.55%，归母净利润1.35亿元，同比增长38.44%，归母扣非净利润1.23亿元，同比37.76%。

分季度看，三季度增速出现明显提升：（1）2020Q2实现营收3.20亿元，同比增长24.96%，增速较Q2上升18.90个百分点，营收环比增速38.57%。我们此前判断二季度营收增速出现显著下降主要系产能瓶颈限制及基膜量产进度被疫情拖累所致。第三季度疫情影响逐渐消退，营收再度恢复较高增速。（2）2020Q3归母净利润0.58亿元，同比增长43.12%，环比增长38.88%；2020Q3归母扣非净利润0.53亿元，环比增长31.70%。归母净利润同比增长率与营收接近，毛利率保持H1水平。

股权激励昭示公司未来高增速可期，激励目标预示发展增速。（1）股权激励的行权条件为2020-2022年净利润相较于2019年的增速分别不低于20%、40%和80%，每年的行权比例依次为33%、33%和34%，结合2020年扣非归母净利润1.29亿元的业绩基数，按照行权条件要求所需实现的2020-2022扣非归母净利润下限依次为1.55/1.80/2.32亿元。（2）考虑到2020-2023年所需确认的股权激励费用分别为1423.50/4921.80/2219.1/795.60万元，为简便起见，在不考虑所得税等因素的影响假设下，2020-2022年所需实现的激励前扣非归母净利润至少应该追加激励费用影响，由此对应2020-2022年激励前扣非归母净利润下限依次为1.69/2.30/2.54亿元，对应同比增速下限分别为31.05%、35.99%和10.67%。若进一步假设公司保持2019年的扣非归母净利润与归母净利润之对应比例保持不变，则可以简单推算2020-2022年激励前归母净利润下限分别为1.88/2.55/2.82亿元，对应同比增速下限分别为31.05%、35.99%和10.67%。

投资建议维持盈利预测不变，预计公司2020-2022年归母净利润分别为1.69/2.47/3.93亿元，目标价格32.84元，维持买入评级。

风险提示技术迭代风险、原材料价格波动风险、疫情导致的需求降低风险、新技术路线选择错误的风险、系统性风险等。