索菲亚:Q3扣非利润同比增28%，接单良好Q4业绩有望继续向上

Q3收入端恢复正增长，扣非利润同比增 28%，接单良好收入端看好 Q4持续改善。Q3收入端实现营业收入 50.94亿元，同比-4.09%；实现归母净利润 6.97亿元，同比-3.17%；扣非后归母净利润 5.84亿元，同比-8.37%。

分季度看，Q1/Q2/Q3分别实现营业收入 7.63/17.91/25.39亿元，同比分别-35.58%/-8.48%/+17.07%；实现归母净利润-0.17/3.59/3.54亿元，同比分别-115.48%/+26.46%/+7.74%；扣非后归母净利润-0.65/2.79/3.71亿元，同比分别-182.46%/+3.61%/+28.3%。Q3收入端如期回正，利润端投资收益对单季归母净利润增速带来一定波动，但扣非利润增速逐季向上，其中 Q3单季扣非利润同比增 28.3%。截至 Q3末，公司预收账款 7.37亿元，同比增加 1.46亿元，环比增加 1.32亿元。公司 Q3接单延续了 Q2的良好表现，看好 Q4业绩的进一步提升。

Q2起盈利能力回归正常水平，产品结构优化带动毛利率提升。Q1-3毛利率同比+0.82pcpts 至 38.07%；净利率同比+0.32pcpts 至 14.04%。分季度看，Q1/Q2/Q3毛 利 率 分 别 为 30.87%/40.3%/38.65% ， 净 利 率 分 别 为-3.52%/20.86%/14.51%。毛利率的提升主要得益于新品及康纯板的拉动，截至 20Q3公司康纯板客户占比达到 64%，订单占比达到 52%。期间费用率同比+1.01pcpts 至 22.49%；其中，销售费用率+0.3pcpts 至 10.85%;管理费用率（含研发费用率 2.83%）同比+0.56pcpts 至 11.12%;财务费用率同比+0.15pcpts 至 0.52%。分季度看，Q1/Q2/Q3公司期间费用率分别为40.75%/19.83%/18.88%，Q2起公司期间费用率回归正常水平。

经营现金流及经营效率明显改善。实现经营现金流 4.8亿元，同比-20.35%；

其中 Q3实现现金流 5.79亿元，同比+54.37%，现金流取得显著改善。Q1-3经营现金流/经营活动净收益比值为 64.27%；销售现金流/营业收入同比-0.22pcpts 至 107.49%。经营效率方面，前三季度净营业周期 2.65天，同比上升 5.47天；其中，存货周转天数 40.54天，同比上升 14.26天；应收 账款周转天数 30.72天，同比上升 6.45天；应付账款周转天数 68.61天，同比上升 15.24天。随着收入端的不断恢复，经营效率呈逐级改善态势。

门店加速扩张，客单价持续提升，工程业务保持高增长。2020Q3公司工厂端实现客单价 12713元/单（不含司米橱柜、木门），同比+12.59%，保持着稳定上行的趋势。Q3索菲亚柜类定制新增门店 74家至 2666家（含大家居、轻奢店）；司米橱柜新增 1家至 1056家；索菲亚木门新增 72家至 287家，另有 604家融入店；华鹤木门新增 35家至 207家。Q3门店加速扩张，疫情后公司把握行业中小企业出清机会，加大开店力度，有望抢占更多市场份额。前三季度工程业务同比+54.83%，估算单季同比实现翻倍增长。

投资建议：大家居战略稳步推行，电商引流效果显著，工程业务增长态势良好，司米橱柜及索菲亚华鹤发展顺利。Q3公司接单维持高位，Q4业绩有望持续向上。预测公司 20-21年 EPS 分别为 1.26元、1.40元，对应 PE分别为 22X、20X，维持“推荐”的投资评级。

风险提示：疫情影响超出预期；国内渠道铺设不及预期；房地产销量低于预期；行业竞争加剧。