家家悦2020年三季报点评：同店承压及新开店费用拖累Q3，外延扩张稳步推进

营收增长稳健，Q3费用支出增长影响利润表现

公司前三季度营收137.63亿元，同比+22.17%，单Q3营收45.17亿元，同比+12.92%，整体表现稳健。公司前三季度取得归母净利润3.89亿元，同比+10.63%，其中单Q3归母净利润同比-18.99%，预计受Q3同店下滑及Q3新开店较同期增加带来费用支出增长影响。

Q3同店预计微幅下滑，外延扩张仍在稳步推进

受疫情缓和以及CPI 高位回落等因素影响，预计公司Q3同店销售下降3%-4%，其中9月份同店数据环比7-8月有所恢复。在门店扩张方面，公司Q1-Q3共新增门店100家（含并表安徽家家悦的31家），其中Q3单季度新增33家，预计Q4仍将新开30家左右门店，全年新增店130家，剔除并表后公司自主新开门店近100家，较19年稳健提速，持续的门店扩张也有望支撑公司长期成长。

优化经营促毛利率稳步提升，开店加速带来短期销售费用率增加

公司前三季度实现综合毛利率21.66%，同比+0.14pct，零售主业前三季度毛利率18.03%，同比+0.27pct，其中超市/大卖场/百货前三季度毛利率分别同比+0.44pct/+0.01pct/-0.53pct，整体反映公司规模优势显现和整体供应链效能持续优化。费用率看，前三季度销售费用率同比+0.44pct，其中单Q3销售费用率同比+1.8pct，预计受新开店加速带来费用投入增加影响。前三季度存货周转天数51.57天，同比增加8.46天，系门店扩张带来存货相应有所增加。现金流方面，公司前三季度实现经营性现金流净额8.41亿元，同比+12.71%，维持稳健水平。

风险提示：门店扩张不达预期；同店不及预期

投资建议：运营管理持续优化，内生外延共促增长，维持“买入”整体来看，公司稳步推动外延扩张，已实现了从区域零售向全国零售布局的转变，为打开长期成长空间提供了有力驱动。同时公司注重供应链的配套强化，已具备供应链建设、一体化物流、生鲜经营等方面的优势，为后续的持续经营扩张打下深厚基础。此外，公司近日公告定增预案，继续推进连锁步伐和推进物流产业园建设，彰显公司长期发展信心。我们预计公司20-22年EPS 分别为0.86/1.04/1.30元股，对应PE 分别32.5/26.8/21.5倍，维持“买入”评级。