2021年石化行业投资策略：寻找后疫情时代下的石化投资机会

供需基本面弱平衡持续，国际油价稳步回升。OPEC+对通过执行减产以抬升油价有一致性决策，保证了减产调节的灵活性和及时性，油价下行空间有限。年内美国的原油产量主要依靠新增油井（Drilled）和库存井（DUC）的支撑，产量的大幅回升可能要等到2021年油价进一步上涨后需求端受寒冬气候、疫苗推出等多重因素的刺激，2020年末-2021年原油去库存周期推动基本面回暖预期明确。我们认为，各产油国对大幅增产方面保持克制的基础上，2021年疫苗时代需求的回升将拉动Brent油价至45美元/桶-55美元/桶。

低油价环境下，关注成品油调价情况。现阶段原油价格高于“地板价”，成品油价格紧密跟随原油价格的波动而调整，长期来看，需求恢复的趋势明显，对零售价格上调预期有支撑，届时成品油批零价差将受益于零售价格上调而重新走扩。加油站企业的采购路径包括了加盟品牌供油、国有企业地区销售公司采购、山东地炼企业和民营大炼化企业等多样化的采购渠道。在未来中长期低油价的背景下，利润将维持从炼油企业向加油站企业转移的格局。

聚酯扩产能规模放量，关注终端需求复苏。国内大炼化格局呈现出民营企业项目投建投产领先于国有能源巨头的情形，项目建成投产越早的企业在本年度油价宽幅震荡的背景下，和二期项目投建的进程上均受益匪浅。聚酯产业链产能扩张紧锣密鼓，PX进口依赖度逐年降低，PTA产能过剩基调确定，随着疫苗落地，2021年需求同比应有回升，密切关注春节后旺季行情走向，如果届时订单量持续性较强，则大概率行业景气度将修复进入向上周期。

烯烃产能层出不穷，进口替代有条不紊。C2产业链，2021年以后，我国还有超过1300万吨/年的乙烯产能规划建设中，乙烯进口依赖度将逐年降低。国内聚乙烯供需缺口扩大，C2产业链盈利前景光明。C3产业链，丙烯产能快速扩张时期暂时告一段落，疫情带动生产熔喷布所用的225%聚丙烯需求暴增，需求量将持续高位，有利于改善聚丙烯弱平衡的供需面，扩大盈利空间。

维持行业“看好”评级：2020年石化行业受油价波动和供需基本面影响较大，但是我们认为，在一体化、技术成本优势和需求面的驱动下，聚酯产业链、轻质化原料烯烃和终端加油站行业三个方向将受益，维持行业“看好”评级。

相关上市公司：和顺石油（603353.SH）、桐昆股份（601233.SH）、荣盛石化（002493.SZ）、恒力石化（600346.SH）、恒逸石化（000703.SZ）、卫星石化（002648.SZ）

风险因素：原油价格大幅波动；OPEC+减产协议执行不及预期；经济复苏增速不及预期；聚酯需求提升不及预期；石化项目规划建设进度不及预期。