海天味业:成本压力整体可控，渠道下沉成效明显

事件： 公司发布 2020年三季报，前三季度实现收入 161.96亿元，同比 增长 14.98%；归母净利润为 45.71亿元，同比增长 19.20%；扣非后归 母净利润 44.00亿元，同比增长 20.94%， EPS 为 1.41元。单三季度实 现收入 52.00亿元，同比增长 18.19%；归母净利润 13.18亿元，同比上 升 21.36%；扣非后归母净利润 12.34亿元，同比增加 18.88%。 点评： 渠道开拓持续推进，餐饮回暖线下高增。

公司 Q3收入增长 18.19%，收入增速环比放缓 4.87pct。分品类看，公司酱油、调味酱、 蚝油 Q3分别实现收入 30.98、 5.66、 10.10亿元，同比分别增长 15.16%、 12.35%、 21.77%， 销售淡季增速环比回落。分渠道看，公司线下、线 上渠道 Q3分别实现收入 51.35、 0.63亿元， 同比分别变化 18.73%、 -14.73%，餐饮渠道回暖带动线下渠道快速增长。分区域看，公司东部、 南部、中部、北部、西部区域 Q3分别实现收入 10.59、 9.70、 11.36、 13.69、 6.64亿元，同比分别增长 12.63%、 4.05%、 25.03%、 24.71%、 27.90%， 中、西、北部地区快速放量， 渠道下沉成效明显。 公司 Q3经销商净增 306家达 6739家，渠道开拓持续推进。

成本压力整体可控，管理效率稳步提升。 公司 Q3净利润增长 21.69%， 净利率为 24.06%，同比上升 0.78pct。毛利率为 40.87%，同比降低 2.88pct， 主要系 Q2新收入准则将运费调整至营业成本所致， 原材料方 面包材价格下降对冲白糖、 黄豆成本上涨，整体成本压力可控。 Q3期 间费用率为 9.52%，同比降低 3.74pct。其中销售费用率为 9.76%，同 比下降 3.2pct，主要是公司 Q3加大市场费用投放力度；管理费用率（还 原研发费用口径）为 4.92%，同比减少 0.35pct， 预计主要系公司精细 化管理管理效率稳步提升；财务费用率为-1.71%，同比提高 0.07pct。

盈利预测： 公司作为调味品龙头企业，有望继续保持领先优势，不断 提升市场份额，发力中高端产品结构升级，我们持续看好公司未来发 展， 预计 2020-2022年 EPS 为 2.00、 2.33、 2.76元， 对应 PE 分别为 61X、 49X、 41X， 评级上调至“买入”评级。

风险提示： 食品安全问题， 原材料价格波动， 业绩预测不及预期。