佩蒂股份：海外产能逐步释放，产品结构持续升级

事件：公司发布 2020年三季报，前三季度实现收入 9.72亿元，同比增长 38.97%；归母净利润为 0.83亿元，同比增长 166.76%；扣非后归母净利润 0.78亿元，同比增长 188.98%，EPS 为 0.52元。单三季度实现收入 3.90亿元，同比增长 30.42%；归母净利润 0.40亿元，同比上升385.43%；扣非后归母净利润 0.38亿元，同比增加 361.86%。

点评：海外市场订单增加，国内市场收入高增。公司前三季度收入增长 38.97%，单三季度增长 30.42%。分地区看，随着海外市场订单的增加以及国内市场收入快速增长，公司国内、海外业务预计 Q3分别实现收入约 0.6、3.3亿元，同比分别增长 50%、25%以上。预付款项 0.99亿元，较年初增长 72.65%，主要系增加原材料储备所致；预收款项530.74万元，较年初增长 95.26%，主要系国内销售增加，货款预收增加所致；货币资金较年初增加 86.99%，主要系公司本年度实施非公开发行股票募集的资金导致银行存款增加所致。

产品结构持续优化，海外产能逐步释放。公司 Q3净利润增长 385.43%，净利率为 10.18%，同比上升 7.45pct。毛利率为 30.01%，同比提升8.05pct，主要系公司产品结构改善，毛利率更高的植物咬胶和动植物混合咬胶产品占比提升，同时占原材料成本 1/4的鸡肉价格下行，盈利能力持续提升。Q3期间费用率为 17.32%，同比下降 1.30pct。其中销售费用率为 5.92%，同比上升 0.11pct，主要系国内市场开拓费用增加所致；管理及研发费用率为 7.43%，同比减少 5.52pct，预计主要系股权激励费用减少；财务费用率为 3.97%，同比提升 4.11pct，主要系利息费用和人民币汇率变化所致。同时随着海外订单持续增长，越南基地产能持续释放，同时从海外工厂出口美国不受加征关税的影响，贸易战对公司负面影响有限。

盈利预测：随着鸡肉价格的趋势性下跌及国内业务规模效应显现，预计公司盈利能力将进一步提高，我们持续看好公司未来发展，我们调整盈利预测及目标价。预计 2020-2022年 EPS 为 0.76、1.

11、1.29元，对应 PE 分别为 53X、36X、31X，维持“买入”评级。

风险提示：食品安全问题，原材料价格波动，业绩预测不及预期。