收入提速， 少数股东损益影响业绩 2020年前三季度年公司实现营业收入 380.24亿元，同比增长 29.52%， 收入持续高增长； 实现归母净利润 5.78亿元，同比增长 9.59%，扣非 后归母净利润 5.43亿元，同比增长 5.12%，利润增速低于收入增速主 要由于少数股东损益影响。前三季度公司新签订单 451亿元，同比增 长 26.71%，其中房建新签订单 177亿元， 同比增长 21.78%； 基建中 公路、市政、水利新签订单分别为 164亿元、 77亿元、 33亿元， 分别 同比增长 34.66%、 18.82%和 125.67%，公司在手订单充足。
盈利能力提升 2020年前三季度公司毛利率为 10.94%，同比提升 0.81pct，净利率为 2.17%，同比提升 0.08pct。期间费用率为 6.92%，同比上升 1.23pct， 其中管理费用率下降 0.28pct 至 3.61%，财务费用率上升 1.59pct 至 3.03%，销售费用率下降0.07pct至0.29%。 公司资产负债率为83.36%， 较去年底略有下降，同比下降 0.9pct。 公司前三季度实现经营性净现 金流-73.81亿元，去年同期为-43.68亿元，现金流流出增加。
业绩季节波动较大 分季度来看，公司 2019Q4、 2020Q1、 Q2、 Q3分别完成营收 179.07亿元、 66.36亿元、 169.79亿元、 144.09亿元，分别同比增长 36.33%、 -7.59%、 43.64%、 39.13%。 实现归母净利润 0.69亿元、 0.66亿元、 4.02亿元、 1.09亿元， 分别同比增长-81.28%、 -39.77%、 44.18%、 -20.89%，三季度受少数股东损益影响归母净利润下滑。
投资建议：安徽基建龙头， 维持“增持”评级 公司为安徽基建龙头，当前估值处于历史低位，安全边际高。 由于少 数股东损益影响， 我们下调公司 2020年盈利预测， 归母净利润从 9.5亿下调至 7.3亿元， 预计公司 2020-2022年 EPS 分别为 0.42/0.48/0.54元，对应 PE 9.2/8.1/7.2倍。我们认为合理估值区间为 10-12倍，对应 价格 4.2-5.04元， 维持“增持” 评级。 风险提示： 应收账款坏账， 基建投资放缓，项目落地不及预期等。
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