纺织服装行业周报：三季报行业拐点明确，龙头顺势高增长

三季报行业拐点明确，龙头顺势高增长。三季报报表已经披露完毕，品牌龙头均表现出明显的流水拐点，我们看到一批具备阿尔法的龙头在行业顺周期中表现出快速增长的势头，其中，（1）比音勒芬以产品力为核心驱动，带动品牌和渠道在疫情后期逆势提升，20Q3收入增速达到28%，建议关注公司高增速下的投资机会；（2）太平鸟通过数据化改革推动业绩高增长，Q3单季度收入增速也达到22%，收入增速不仅领先行业，更是相较Q2表现出持续加快的趋势。（3）波司登也在淡季表现出了高速增长，库存去化顺利，我们继续看好其旺季销售表现。

Q3品牌服饰集体迎来复苏，Q4及21Q1业绩表现值得期待

从运动品牌来看流水集体转正：从披露季度流水的几大本土龙头来看，三季度流水已经集体实现转正，其中电商仍是增长的主力助推器，安踏/FILA/李宁在三季度电商流水分别实现接近50%/接近90%/40%+增长，同时Q3随客流恢复，各品牌线下流水均展现出良好的复苏趋势；虽然库销比与二季度相若，但主要来自双十一及冬季备货，实际秋季产品售罄率情况已经较春夏季明显改善；在十一的8天假期中，安踏实现全品牌流水40%增长，李宁线下流水也呈现接近30%增长，为四季度销售开了一个好头。

A股服装逐季业绩向好趋势得到确认。除了前述表现出色的太平鸟和比音勒芬，A股其他龙头在三季度也表现出了非常好的恢复趋势，传统白马来看，森马旗下巴拉/森马收入降幅分别缩窄至高单位数/20%，同时终端零售表现好于报表，带来渠道库存的有效消化，海澜Q3则在线上收入翻倍增长的带动下单季度收入增速重新回正，传递了积极的恢复信号；高端女装方面，地素继续领跑行业，三季度线上/线下增长17%/8%同时经销商门店数量重启净增，歌力思三季度主品牌有效恢复叠加Laurel、SP等品牌表现良好，收入和利润下滑幅度较前两个季度也有明显的缩窄；家纺方面，罗莱电商双品牌战略理顺后单季度电商增速达到50%，带动收入和业绩高增，富安娜也受益稳健的线上和线下业务双增长，单季度表现亮眼。综合来看，服装各细分领域龙头逐季复苏趋势明显，10月销售势头也保持良好，四季度业绩值得期待。

标的推荐：在冬季天气和过年时间的外因帮助以及数据化全面推进下上市公司自身运营能力全面升级的内在驱动下，我们全面看好20Q4服装板块行情，目前板块龙头估值相较17Q4/18H1服装牛市仍有明显提升空间，重点推荐比音勒芬（对应20/21PE19X/15X）、太平鸟（对应20/21PE25X/20X）、波司登（对应21/22财年PE22/17X）、地素时尚（对应20/21PE16X/14X）、南极电商（对应20/21PE29/22X）；同时建议关注安踏体育、李宁、申洲国际以及A股海澜之家、森马服饰、罗莱生活、富安娜、歌力思等龙头。

风险提示：终端零售不及预期；疫情持续出现反复；品牌间竞争加剧。