洋河股份2020三季报点评：Q3业绩符合预期，苏酒龙头调整已见效

收入利润符合预期，三季度动销明显改善

公司2020前三季度营收189.14亿元（-10.35%），归母净利润71.86亿元（+0.55%），单Q3营收54.85亿元(+7.57%)；归母净利润17.85亿元（+14.07%），扣非后归母净利润13.68亿元（+2.25%），符合我们此前预期。公司三季度实现收入利润正增长，结束连续四个季度的业绩下滑，经过一年多的深度调整，梦系列带动公司势能上行，调整已见效。我们认为三季度收入增长主要由梦系列贡献，梦3回款较好，梦6+消费者接受度较高顺利替换梦6，海天仍处于去库存过程中，同比有所下滑。Q3末公司预收账款38.69亿元，同比增长95.5%，主要系三季度终端需求较好经销商回款较多，尤其是梦3回款较为积极。

毛利率小幅下滑，非经常性收益推升净利率

2020前三季度公司毛利率73.20%，同比增长1.53pct，其中单三季度毛利率73.16%，同比下滑0.78pct，预计系去年同期梦6打款较多占比较高所致。Q3公司销售费用率同比增长0.31pct至17.96%，管理费用率（包含研发费用）同比增长2.33pct至10.76%，其中研发费用大幅增长预计主要系新增研发项目投入增加，税金及附加比例同比下滑0.08pct至13.17%，同时叠加公司投资的中银证券上市带来公允价值变动收益大幅增加，单二季度公司净利率同比增长1.84pct至32.58%。

梦6+完全全国化布局，战略调整见效

经过一年多的深度调整，公司各方面调整逐步见效，梦6+省内消费者已逐渐接受，省外积极布局，当前梦6+已完成全国范围内的渠道、团购的招商。同时梦3停货后升级版新品也将在年内上市，延续梦6+的操作思路，终端定价将有一定提升。在去年低基数以及当前梦系列增长较好趋势下，预计全年保平目标有望顺利完成。

投资建议：维持“买入”评级。

维持业绩预测，预计2020-2022年归母净利润76.02/87.74/102.35亿元，摊薄公司EPS为5.04/5.82/6.79元，当前股价对应PE=33/29/25x。维持“买入”评级。

风险提示：新品推广不急预期，省外推广不及预期。