比亚迪三季报点评：业绩抢眼，新品周期成长可期

Q3业绩持续改善，单季利润创新高。 公司 2020Q3实现营收 445.2亿元 （ YoY+40.72％ ， QoQ+9.05%） ,归母 净利润 17.51亿元 （ YoY+1363%， QoQ+12.99％ ），扣非归母净利润 15.77亿元 (YoY+1130%， QoQ+13.62%)。 业绩大幅改善的主要源于： 1）非主 业业绩大增：全球疫情影响下，口罩相关非主业业务贡献新增量； 2） 汽车业务：尤其是电动车实现恢复性增长，其中新车型「 汉」 上市热 销，「宋 Pro」 与改款「 唐」 也高速增长，带动汽车业务持续改善； 3） 手机部件及组装业务： 主要客户份额持续提升，成功导入新的手机及 其他全球客户，玻璃陶瓷及新型智能产品出货量增长迅猛，带动收入 利润持续增长。 展望 Q4刀片电池产能持续投放， 电动车新车型销量 继续爬坡， 同时手机业务持续景气提升， 公司主业业绩有望持续改善。 盈利能力大幅改善， 整体费用水平控制良好。 盈利能力方面： Q3毛 利 率 为 22.32% (YoY+8.45pct ， QoQ+1.78pct) ； 净 利 率 (5.66%/YoY+4.88pct ， QoQ+0.61pct) ； Q3扣 非 净 利 率 3.54% (YoY+4.03pct， QoQ+0.14pct)，基于各项业务持续改善， 公司综合盈 利能力稳定向上。

费用率方面： 20Q3销售费用率 3.42%，同比增加 0.1pct；管理费用率 2.4%，同比降低 1.0pct；财务费用率 3.1%，同 比增加 1.5pct，主要是汇率变动影响所致。 研发费用方面： Q3研发 费用投入 23.7亿/YoY76.1%，占营收比例为 5.32%，研发费用比重 持续提升，主要是多系列产品（如刀片电池、新车以及 DMi 平台）的 研发投入、项目导入以及客户开拓带来的费用提升。 业务分拆与技术转化，未来成长可期。 业务分拆： 目前比亚迪半导体 已经完成两轮战投引入，逐步走向市场化。 未来有望逐步剥离其它逐 步成熟的核心业务，其中动力电池分拆将是公司最大看点， 业务独立 意味着自负盈亏，驱动由内供转为外销为主，实现市场化竞争。

技术 转化：插电混动技术再升级，分为 DM-p 和 DM-i 两个版本，进一步 实现降本提质， 有望继续提升插混市场份额。 未来刀片电池随着产能释放及技术升级有望全覆盖重点车型， 同时，公司也在积极开拓外部 客户， 将进一步提升其竞争力。 综合而言，公司进入到全新产品周期， 未来成长可期。 维持公司“买入”评级： 预计公司 2020-2022年分别实现归母净利润 43.6、 51.2、 62.9亿元，对应 EPS 分别为 1.60、 1.87、 2.31元， 从 中长期来看， 公司作为新能源车龙头，技术积淀深厚， 在刀片电池加 持下，多款新车型有望打开成长空间； 随着半导体业务加速推进上市， 其核心竞争力将进一步强化， 维持公司“买入” 评级。

风险提示： 政策风险；刀片电池应用不及预期；扩产不及预期；销量 不及预期。