华鲁恒升公司信息更新报告：湖北荆州建设煤化工第二基地，未来成长空间打开

公司拟于湖北荆州建设第二基地，成长属性进步凸显，维持“买入”评级根据公司公告，公司与湖北省江陵县政府、荆州市政府签订投资建设现代煤化工基地。计划一期项目总投资不少于100亿元，建设功能化尿素、醋酸、有机胺等产品，二期及后续投资规模另行协商。我们维持预计2020-2022年归母净利润分别为19.49、28.69和35.16亿元，对应的EPS分别为1.20、1.76、2.16元，当前股价对应2020-2022年PE分别为24.3、16.5、13.5倍。公司作为煤化工龙头本就具有较强的成本优势，如今异地扩张，成长属性进步凸显，维持“买入”评级。

政府将为公司争取产能指标、提供工业用地及协调相关配套措施

根据协议，湖北地方政府负责：1、争取为公司解决100万吨/年尿素产能指标；2、争取主管部门，按一期项目用煤需求批准公司用煤，我们认为煤指标短期或将不会成为制约公司第二基地发展的要素；3、为一期项目提供2,300亩工业用地，并为二期项目预留用地不少于2,500亩，前期确保1,500亩，自一期项目时起预留3年；4、协调江陵石化码头业主，为公司危化品的输送装卸提供服务；5、协调项目铁路运输、用电、给排水、动力岛等相关配套。若未来项目落地，以公司此前良好的成本控制能力，有望再造一个低成本的“煤化工龙头”。

公司尿素具有较大成本优势，醋酸和DMF行业供需较为紧张

公司尿素具有超越行业的成本优势。根据我们测算，公司目前尿素含税完全成本为1,165元/吨，而行业平均为1,565元/吨，目前尿素含税价格约为1,800元/吨。倘若公司荆州基地能复制原有成本优势，则未来新建尿素产能盈利仍然可观。未来醋酸或将处于供需紧平衡状态。根据卓创资讯数据，2021年醋酸行业总产能将达到1,055万吨。假设行业开工率能达到较高的90%，则对应年产量将仅为950万吨。而未来PTA将催生192万吨醋酸需求，国内醋酸的消费量或将达887万吨，我们预计未来醋酸仍将供需紧平衡。当前公司拥有DMF产能35万吨，行业产能83万吨。近期DMF供给不足，下游刚需采购致DMF价格大幅上涨，若新基地新建有机胺产能为DMF，我们预计未来新建产能或足以被市场消化。

风险提示：安全生产及环保风险，新项目建设进度不及预期、产品价格下跌。