昭衍新药2020年三季报点评：前三季度整体高增，业务景气度延续

事件：公司发布了2020年三季报。2020年前三季度，公司实现营业总收入6.32亿元，同比+81.23%；实现归母净利润1.18亿元，同比+53.19%；实现扣非净利润0.99亿元，同比+63.29%。业绩符合预期。

点评：

前三季度业绩整体高增长。公司主营临床前安评CRO业务。前三季度在手订单多，公司妥善经营消化订单实现业绩高增长。分季度看，Q2和Q3分别实现营收2.43亿元和2.34亿元，分别同比+91.90和+58.65%；其中Q3环比-3.50%，比Q2略有下滑，预测主要系收购BIOMERE及子公司购买土地使用权对盈利能力有所影响，以及订单季度确认收入波动所致。截至9月末存货3.44亿元，同比+57.36%，主要系本期原材料及未结题课题增加所致。9月末，公司预付款项0.30亿元，同比上升231.58%，主要系预付的动物款增加所致，反映产能提升趋势。截至9月末合同负债5.41亿元，主要系在手订单较多。截至9月末研发费用0.49亿元，同比+82.79%，主要系研发投入增加所致。从各项财务数据看，公司主营业务持续景气，后续有望快速确定订单后期收入，从而实现业绩高增长。

盈利能力下降。前三季度，公司实现毛利率49.78%，同比下降1.78个百分点；实现净利率18.56%，同比下降3.24个百分点；实现期间费用率31.72%，同比上升3.89个百分点。净利率下降预测主要系BIOMERE拖累、研发费用大增和股权激励费用影响。

股权激励显雄心，产能快速增加。2020年6月，公司推出第三期股权激励计划-2020年股票期权激励计划，以2019年营收为基数，2020/2021/2022年营收增长不低于25%、56.25%、95.31%，体现了管理层对公司增长的决心。产能方面，昭衍（苏州）完成的10800平米动物设施在2020年上半年得到充分利用，极大地提升了动物饲养量以及业务服务通量和效率，新投入的3500平米实验室在布局规划方面更加先进合理，对现有的服务能力以及新增的临床分析业务能力起到了关键作用。

投资建议：公司是安评领域CRO龙头，在手订单充足，产能持续扩增，高增速要求股权激励计划显示经营决心，未来业绩有望维持高增长。我们预计公司2020/2021年的每股收益分别为1.11/1.45元，当前股价对应PE分别为95.09/72.80倍，维持对公司“推荐”评级。

风险提示：政策变化、产能扩张不及预期、资质过期风险、订单承接不及预期、订单消化速度缓慢等。