科斯伍德2020年三季报点评：“职普融合”发展模式持续推进

1)公司净利润同比增长7成,受益龙门教育完全并表。1-9月，公司实现营业收入6.15亿元，同比下降11.67%。实现归母净利润1.18亿元，同比增长74.45%，7-9月，公司实现营业收入2.31亿元，同比下降9.13%，归母净利润为56,18万元，同比增长75.53%，主要是龙门教育100%股权于4月开始全部纳入公司合并报表。

2)以教育业务为核心，拟更名为科德教育。2019年，公司教育业务营业收入占公司总营业收入50%以上且持续保持增长，教育业务已经成为公司的核心主要业务，公司未来也将把发展教育培训业务作为战略重心，已公告拟更名为科德教育。

3)龙门教育第三季度业绩受高考延迟短期影响。1-9月，龙门教育实现营业收入3.73亿元，同比下降9%；归属于公司股东的净利润为1.32亿元，同比增长2.08%。7-9月，龙门教育实现营业收入1.28亿元，同比下降14.67%；归属于公司股东的净利润为5,060.92万元，同比下降11.87%。因受到2020年全国高考延迟影响，龙门教育2020年暑假短期培训业务和秋季招生时间均缩短，进而影响第三季度的经营业绩。

4)“职普融合”发展模式持续推进。2020年10月，公司与长沙市新五美教育签署《意向性协议》,拟收购其持有的长沙经贸职业中专51%的股权。有利于实现职业培训与学科辅导的优势互补，满足中职学生多元化的需求，推进“职普融合”模式发展。

5)盈利预测与投资评级。暂不考虑公司“职普融合”发展模式业务的贡献，我们预计2020-2022年，公司摊薄后EPS分别为0.55元、0.8元、0.98元，对应PE分别为35.1倍、24.1倍、19.6倍。2020年，K12可比上市公司PE估值为12.8-62.7倍，均值为37倍。我们认为，国内中高考升学培训属刚性需求，随着中高考竞争加剧，中职学生升学需求增加，公司外延式扩张开启，龙门教育兼具盈利性和成长性，公司是A股教育稀缺标的，可享有一定估值溢价，维持“增持”评级。

6)风险提示：疫情对K12业务影响、业务数据与预期不符。