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中国太保:新单承压展望开门红,资产端表现亮眼

来源:安信证券 作者:张经纬,蒋中煜 2020-11-03 00:00:00
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事件:中国太保2020年前三季度实现营业收入3419亿元(YoY+9.9%),归属于母公司的净利润196亿元(YoY-14%)。太保寿险实现保险业务收入1862亿元(YoY+0.2%),太保产险实现保险业务收入1155亿元(YoY+15%)。我们认为公司三季报核心重点:(11)三季度新单增速仍低迷,疫情影响负债端承压。前三季度个险新单同比下滑27%,其中第三季度个险新单同比下滑25%,延续前两季度疲软态势。(22)车险三季度迎来改善,非车险业务亮眼高增。受新车销量提振、车险综改实施前积极抢占市场等影响,第三季度车险保费同比增长14%。非车险延续上半年高增态势,同比增长32%。(33)三季度投资收益边际改善,截止三季度,公司实现总投资收益率为5.5%(YoY+0.4pct.),净投资收益率为4.6%(YOY-0.2pct.)。受准备金折现率下行影响,进而增提保险责任准本金,前三季度净利润下滑14%,较中报下滑2pct.。

新单延续承压趋势,聚焦开门红深蹲起跳。受疫情持续影响等影响,前三季度个险新单同比下滑27%,其中第三季度负债端承压态势持续,实现新单63亿元,同比下滑25%,延续上半年20%以上同比降幅趋势。其中,期缴新单第三季度下滑31%。面对三季度长险销售压力,公司也积极推出件均较低的“安享百万”长期医疗险积极储客与获客。公司也于10月初提前打响开门红,推出短期年金险“鑫想事诚”,产品竞争性显著加强,预计有望实现公司开门红目标。

车险三季度回暖,非车险延续高增长。前三季度太保产险实现保费收入1155亿元(YOY+15%),增速高于同业。其中,前三季度车险业务保费收入723亿元(YOY+7.2%),第三季度单季度车险保费实现14%,很大程度受益于新车销量回升以及车险综改实施之前,各家险企加大保单销售所致。随着车险综改的顺利实施,车险“降价、增保、提质”对于车均保费下行产生一定压力,费用率下降,赔付率提升,综合成本率有望小幅上行。

而非车险业务继续延续高增长,前三季度实现保费收入432亿元(YOY+31%),预计农险、健康险仍将维持较快增速,成为驱动保费增长的主要动力。

投资收益表现优异。公司三季度投资端表现亮眼,上半年实现投资收益及公允价值变动损益同比增长31%,实现总投资收益率为5.5%(YOY+0.4%),较中报增长0.7pct.;前三季度公司实现净投资收益率为4.6%(YOY-0.2pct.),较中报增长0.2pct.。从结构来看,固收类投资占比为79.4%,(较中报-0.1pct.),权益类投资占比为17.1%(较中报+1.6pct.),积极通过权益类资产配置及实现买卖价差,改善投资收益率。

投资建议:买入--AA投资评级。考虑到公司今年产品策略调整和开门红积极运作,公司管理经营更为积极主动,有望开门红销售显著增长,负债端迎来改善。资产端灵活调整权益类仓位,弹性也有所增强。负债端与资产端的边际改善将有助于公司估值水平的提升。我们预计中国太保2020-2022年EPS分别为2.49元、3.38元、3.69元,对应2020PEV为0.63倍,维持买入-A评级,6个月目标价为40元。

风险提示:保费新单负增长扩大风险//营销员大量脱落风险//营销员产能大幅下滑风险//权益市场波动加剧等





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