经营加速复苏， Q3业绩表现靓丽 公司前三季度营收 33.49亿元，同比-12.11%， 取得归母净利润 7.12亿元， 同比-2.07%。 单 Q3看， 公司营收同比+17.94%， 归母净利润 同比+51.33%，均实现年内首次正增长，表现超预期， 预计主要受益 于电商渠道持续高增长和三季度线下加盟业务的有效复苏。 电商渠道持续高增长， 销售旺季推动业务复苏强劲 分业务看，前三季度线下自营/线上/加盟/其他业务营收分别同比 -41.93%/+104.33%/-17.52%/-16.37%， 其中线上电商营收占比提升 11.95pct 至 20.97%，自营线下渠道营收占比同比下降 7.83pct 至 15.24%。单 Q3看， 自营线上业务同比+159.95%， 加盟业务 Q3营收 同比+9.88%， 婚庆需求集中释放助力恢复良好， 线下自营业务因门店 优化调整仍为负增长。
门店数量上，加盟店保持净开店状态，前三季 度净增 35家至 3768家， 自营店前三季度净关店 26家至 252家。 盈利能力同比提升， 现金流状况积极向好 盈利能力方面， 前三季度毛利率提升 7.56pct 至 44.32%， 一方面系公 司高毛利产品销售占比提升，另一方面受益于上半年金价的稳步上涨。
其中单 Q3毛利率 42.91%， 同比+7.76pct，。费用方面，前三季度销 售费用率受线上营销投放增加而同比+4.14pct 至 13.98%，管理费用率 下降 0.27pct，体现公司良好管控效率。 营运能力看， 线上业务存货储 备增加带来存货周转天数同比提升 58天至 356天。 现金流方面， 前三 季度经营性现金流净额 12.07亿元， 同比+127.98%，单 Q3公司经营 性现金流净额同比+159.96%，整体现金流状况积极向好。 风险提示： 疫情出现反复； 线上业务不达预期；展店不达预期
投资建议： 黄金珠宝一线龙头， 中长期优势明显，维持“买入” 从 Q3表现看， 公司线上业务维持高增长， 线下加盟业务恢复态势良 好， 下半年，“金九银十”消费旺季，以及 Q4电商促销季有望推动公 司全年业绩稳步复苏。中长期看， 珠宝行业消费升级与产品结构性变 化的趋势并未改变，同时疫情有望推动行业洗牌，公司作为黄金珠宝 一线龙头企业，凭借在渠道、产品、营运管理、商业模式等方面的优 势， 有望逆势提升市场份额。我们维持公司 20-22年 EPS 分别为 1.44/1.67/1.89元/股， 对应 PE 分别为 17/15/13X，维持“买入”评级
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